卖药收入占比过半 方舟云康三闯港交所

　　甩开了“内斗”的包袱，方舟云康控股有限公司(以下简称“方舟云康”)IPO终于有了实质性进展。近日，方舟云康通过港交所主板上市聆讯，有望成为在港上市的又一家互联网医疗头部企业。瞄准万亿红海市场，方舟云康打出了“互联网+慢病管理”的招牌，但收入占比超过50%的“卖药”生意，也成了其难以摆脱的质疑。对方舟云康来说，IPO可能只是阶段性胜利，整体收入增长的放缓、三年累计近9亿元的亏损，还有旷日持久的股东纷争，都是未来方舟云康不能掉以轻心的问题。

　　三年亏8.8亿

　　三度递表后，方舟云康终于通过聆讯，有望于近期内挂牌港交所。据了解，方舟云康曾在2022年11月及2023年6月两次递表，均未在6个月内通过聆讯。

　　数字化慢病管理是方舟云康的“招牌”。根据灼识咨询的数据，截至2023年12月31日，中国线上慢病管理市场有超过50家服务供应商，按2023年月活跃用户计算，方舟云康为中国最大线上慢病管理平台。

　　相比于方舟云康，外界更为熟悉的则是方舟健客——方舟云康旗下的互联网慢病管理App。招股书数据显示，截至2023年12月31日，方舟健客注册用户约为4270万，平均月活跃用户达到840万。

　　慢病市场既是一片蓝海，也是一片红海。数据显示，按商品交易总额计算，中国慢病管理市场的整体市场规模由2015年的24255亿元快速增长至2023年的77375亿元，复合年增长率达15.6%。

　　在中国慢病患者的巨大需求推动下，中国线上慢病管理市场产生的商品交易总额由2015年的276亿元增加到2023年的1781亿元，复合年增长率达26.3%。

　　瞄准这一市场，以方舟健客为抓手，方舟云康的业务分为三大部分，分别是综合医疗服务、线上零售药店服务以及定制化内容及营销解决方案。

　　其中综合医疗服务主要包括复诊、电子处方服务和药品及配送到家服务，方舟云康构建的H2H(Hospital to Home从医院到家庭)便归类于这一业务。线上零售药店服务则包括保健品及配送到家服务、处方验证或电子处方服务。

　　从整体业绩情况来看，2021—2023年，方舟云康收入分别为17.59亿元、22.04亿元及24.34亿元，收入增速已经出现了明显放缓迹象，2022年、2023年分别为25.3%、10.44%。同期方舟云康亏损分别为3亿元、3.83亿元、1.97亿元，三年累计亏损8.8亿元。

　　按业务分类，2021—2023年，方舟云康综合医疗服务收入占比分别为40.9%、39.4%及40.4%，相比起来同期线上零售药店服务收入占比为57.2%、56.8%及53.3%。

　　互联网公司还是线上药店

　　打着“互联网+慢病管理”的招牌，但业务更多依赖于线上零售药店服务，也导致方舟云康一直遭质疑做的还是“卖药”生意。招股书也提到，方舟云康的收入大部分来自于销售附有服务组合的药品及其他保健品，分别占2021年、2022年及2023年总收入的98.1%、97%及96.2%。

　　不止线上零售药店服务，方舟云康从综合医疗服务中获取的收入也有很大一部分是与药品销售相关联的。据了解，综合医疗服务主要包括H2H服务，该服务包括线上咨询、电子处方和销售药品及其他产品，服务费由线上咨询费、电子处方服务费和药品及其他产品销售额组成。这也意味着，“卖药”的收入占比可能远不止50%。

　　“讲得直接一点，主要就是卖药。”在接受北京商报记者采访时，医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡说，互联网+慢病管理的核心就是医药电商，即通过提供服务获取或者留住客户，进而进行药品销售，也就是说主要的收入都从药品上获得。

　　在赵衡看来，慢病管理本身即使是免费的，用户兴趣也不大，毕竟是“逆人性”的。“如果慢病管理能够带动药品销售，就像京东一样，可能还会继续做下去，如果不能带动药品销量，可以参考京东家医的关闭，就是这个道理。”

　　互联网卖药，京东健康和阿里健康等已经成功尝试，且都已实现了盈利，相比起来方舟云康仍处于亏损，对方舟云康而言，与巨头抢市场不是一件容易的事。

　　而这些巨头给方舟云康的另一个提醒就是，即使是京东健康，在卖药之外也很难讲出新故事。

　　本月初，京东健康内部针对旗下家庭医生事业部进行了组织架构调整，当时就有业内人士评论称，医疗服务的高度专业性和安全性要求，多个环节与参与方间的协调和信息共享，以及复杂的医疗纠纷和法律责任问题，仍是互联网医疗商业化道路中所需要克服的痛点。

　　卖药无可厚非，但“互联网药店”的故事，在资本市场上还有多少吸引力已经存疑。赵衡称，互联网药店，归根结底就是一家线上药品零售公司，估值体系与线下药品零售几乎没有区别，“想要包装成为一家互联网公司拿高估值是很难的”。