高端口腔连锁马泷齿科申报上市：规模仅次瑞尔，至今仍在亏损

来到中国市场十余年后，马泷齿科递表港交所。

据港交所8月22日披露，马泷医疗管理（浙江）股份有限公司（以下简称“马泷齿科”）递交了招股说明书，拟主板挂牌上市，海通国际担任独家保荐人。

当前，据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，马泷齿科已是中国所有民营口腔医疗服务供应商中的前十，并且是中国高端民营口腔医疗服务供应商中的第二名。

从财务收入来看，马泷齿科现阶段还未盈利。而和行业老大瑞尔集团相比，该公司的规模水平一般。在业务结构上，该公司以普通牙科和正畸为主。

当前，由于国内的老龄化趋势不可逆转，社会公众对口腔健康的关注也持续加深，这都使得口腔领域具有较大的市场潜力。只是，在行业同质化竞争严重且消费降级的当下，马泷齿科会是突出重围的那一家口腔连锁吗？

一直以来，口腔行业都有“金口银牙”的传说，曾经也有不少公司启动IPO计划。但截至目前，口腔行业上市的公司仅有瑞尔集团和通策医疗。并且，行业之中，只有通策医疗持续盈利。

2022年3月，瑞尔集团上市，遭称为是“中国中高端口腔连锁第一股”。当前，该公司发布了上市后的首年数据。截至今年3月31日，瑞尔集团收入为人民币14.74亿元，较同期减少9.2%，年内亏损2.23亿元。

而在瑞尔集团的招股书中，2019年-2021年（截至3月31日）期间，其收入是10.8亿元、11亿元、15.15亿元，年内亏损3亿元、3.26亿元、5.98亿元，持续处于亏损状态。

在二级市场上，上市一年半以来，瑞尔集团的股价也已经腰斩。通策医疗方面，该公司的业绩近年存在波动，股价更是在种植牙集采的声浪中跌幅惨烈。今年上半年，通策医疗营收约13.63亿元，同比增加3.38%；归母净利润约3.04亿元，同比增加2.99%。

当前，马泷齿科的财务状态也是亏损。据该公司招股书，2020年-2022年，企业收入为3.2亿元、3.99亿元、4.84亿元，期内净亏损为5940万元、1.62亿元、3790万元。

在业务方面，马泷齿科主要涉及三大口腔医疗服务领域，即普通牙科、正畸科及种植科。而提供口腔医疗服务，也是该公司的主营业务。2020年-2022年，企业医疗服务收入分别为2.82亿元、3.23亿元、4.07亿元，占比为88.4%、80.8%、83.9%。

三大业务板块之中，普通牙科和正畸为马泷齿科贡献了极大的收入。

普通牙科可简单理解为各项牙科疾病治疗，大众熟知的补牙、根管治疗、洗牙等均属于这一项业务。而对于齿科集团而言，这项业务属于基础业务，虽然利润不及正畸和种植，但它体现的是一家公司的专业医疗水平。2020年-2022年，马泷齿科依靠普通牙科服务实现收入1.35亿元、1.46亿元、1.78亿元，占比42.4%、36.6%、36.8%。

在正畸业务方面，2020年-2022年，马泷齿科有4100宗、4200宗、3500宗正畸服务订单。截至招股书期末，公司已为超过2.1万名正畸科患者提供服务。据弗若斯特沙利文报告，该公司的正畸科服务数量及所服务的患者数目位居民营口腔医疗服务行业前列。

2020年-2022年，马泷齿科来自正畸科服务的收入分别为1.05亿元、1.22亿元、1.78亿元，占比32.9%、30.7%、36.7%。

同一时期，马泷齿科的种植生意有2200例、3000例、2400例病例，来自种植服务的收入分别为4180万元、5430万元、5060万元，占比13.1%、13.6%、10.4%。

在种植牙领域，种植牙耗材集采于今年第二季度在全国范围内落地。同时，在这一“耗技分离”的行业变革中，除了部分种植牙耗材遭集采外，监管也对种植牙的医疗服务收费进行了管理。整体而言，这一领域的盈利预期在下降。

事实上，在正畸领域，集采也在发生。去年12月，陕西省医疗保障局牵头组织16省（区、兵团）联盟口腔正畸托槽耗材集中带量采购。最终， 32家企业的572个产品拟中选，拟中选产品价格平均降幅为43.23％，最高降幅88％。不过，该次集采对于经济发达的华东地区影响有限，这也使得现阶段正畸领域的集采目前影响力有限。

在规模方面，截至今年4月底，马泷齿科在全国13个城市设有29家马泷齿科品牌专科口腔门诊，145名牙医，271张牙科治疗椅。

这其实也意味着，马泷齿科的规模一般。如果是与行业第一的瑞尔集团相比，规模差异巨大。因为截至2021年9月30日，瑞尔集团在中国15个城市就拥有了7家口腔医院和104家口腔诊所。

不过，瑞尔集团的规模一方面是该公司在上市前大举扩张、崇尚规模化优势；另一方面，该集团7家医院均是瑞泰口腔品牌经营的，104家诊所中，瑞尔齿科品牌有51家，瑞泰口腔品牌有53家。瑞泰口腔是瑞尔集团旗下的中端口腔品牌。