谁是中药一哥？云南白药营收是片仔癀四倍，但市值差了600亿

　　A股年报披露季即将结束。2022年，医药医疗板块经历了较大幅度的回撤，又在2023年有所回温。根据Wind中医药精选指数，其主要收录包括中医治疗服务及中医药生产的上市公司，该指数近一年回报率为67.34%，大幅跑赢沪深300指数。

　　其中，该指数中市值最大的两家上市公司——片仔癀与云南白药均已在近期披露2022年年报。

　　从2022年经营情况来看，云南白药与片仔癀的营收与净利润增速均在2022年出现显著下滑。此外，2022年，片仔癀股价一路震荡下挫，全年市值较最高点蒸发超800亿元。而云南白药则离开千亿市值俱乐部，与最高点相比蒸发超420亿元。

　　值得注意的是，2022年云南白药的营收是片仔癀的四倍，但以4月25日收盘价计算，片仔癀的市值为1622.08亿元，是市值为967.79亿元的云南白药的1.6倍，该差额相较2022年市值最高点的1.8倍已有所收窄。

　　两家药企交出了怎样的成绩单？

　　云南白药：营收增速创下近十年最低

　　2022年，云南白药实现营业收入364.88亿元，同比增长0.31%；实现归属于上市公司股东的净利润30.01亿元，同比增长7.00%。Wind数据显示，2013年至2021年，云南白药的营收增速在10%左右，0.31%的营收增速创下近十年最低。

　　营收降速的同时，云南白药的销售毛利率出现下滑，标志着公司盈利能力下降。Wind数据显示，2022年云南白药的销售毛利率为26.32%。而在2018年以前，云南白药的销售毛利率基本保持在30%左右，融易新媒体，此后连年下降。

　　营收压力何在？从业务板块来看，云南白药的主要业务包括药品事业部、云南省医药公司(下称省医药公司)、健康品事业部和中药资源事业部。营收贡献占比最高的是省医药公司，占比超过60%。

　　年报显示，省医药公司是云南白药医药物流业务主体，是云南省医药商业龙头企业之一。报告期内，省医药公司实现营业收入231.71亿元，同比下降约3.9%。

　　对于省医药公司营收下滑原因，云南白药在报告中没有披露。但中新经纬注意到，省医药公司面临赊销导致的客户信用风险，报告期内财务风险敞口有所增加。

　　年报显示，云南白药应收账款由2022年年初的71.84亿增至90.9亿，增幅26.5%，主要原因为省医药应收账款增加。云南白药还表示，报告期内信用减值损失7.24亿元，主要是根据会计政策计提的省医药应收账款坏账准备，账龄主要为1年以内。

　　此外，值得注意的是，省医药公司在报告期内承接了国采、国谈品种配送及授权保障，全面配送授权品规654个，占总品规比例83.6%。在此前分析配送国采产品对医药商业公司影响时，广西师范大学经管学院教授罗婧接受媒体采访时表示，配送品种利润空间压缩，医药商业公司的盈利状况面临挑战，成本控制成为关键。

　　报告期内，云南白药完成了认购上海医药非公开发行股份，成为上海医药的战略投资者。谈及与上海医药合作的目的，在2021年披露的投资者问答表中，云南白药曾表示，希望省医药公司和上药控股云南公司在物流、仓储、医疗机构覆盖、与上游的采购、议价、品种代理等方面形成协同。

　　根据商务部此前发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，要求提高药品流通行业的集中度。上海医药在2022年年报中表示，公司旗下工、商业子公司分别与云南白药各事业部开展合作洽谈与业务对接，初步达成了一定的合作成效。通过合作，云南省医药公司能否走出营收下滑并提速增效，还有待观察。

　　在本报告期内，云南白药减持或清仓了大部分持有的股票。

　　2021年年末时，云南白药持有九只境内外股票，同时还有少部分债券和基金。而在2022年年末时，云南白药的投资结构发生了显著变化，只留下了小米集团、中国抗体、雅各臣科研制药、健倍苗苗四只股票，均为港股。

　　报告期内，云南白药证券投资的账面价值已由期初的41.76亿元减少至期末的25.17亿元。但值得注意的是，云南白药2022年的炒股成绩单仍然亏损，证券、基金单位净值变化产生的公允价值变动损益为-6.20亿元，占利润总额比例为-18.36%。

　　片仔癀：医药制造和化妆品营收毛利均下降

　　片仔癀2022年的营业收入为86.94亿元，同比增长8.38%，归母净利润为24.92亿元，同比增长1.66%。

　　Wind数据显示，2015年至2021年，片仔癀营收增速在20%左右，最低为2020年的13.78%，最高为2017年60.85%。归母净利润增速最低为2015年的6.35%，此后一直保持高速增长。由此，片仔癀被部分股民称之为“印钞机”。而在本次财报披露后，“印钞机”为何失速？