通策医疗换届管理层 摸着石头过“扩张”河

《投资者网》蔡俊

4月17日，杭州合生国贸中心5楼，通策医疗（600763.sh，下称“公司”）召开一场临时股东大会，管理层迎来交接。

期间，公司选举了新董事长和董事会成员，而实控人仍为生于1965年的吕建明。多年以来，公司一直寻找扩张之道，从体外培育到内生增长，吕建明摸着石头过河。

只不过，这条河似乎是一条通天河，期间艰险或超出吕建明的想象。2023年前三季度，公司营业收入21.8亿元，同比增长2.12%，归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比下降0.67%。

作为牙科服务的龙头，市场在等待公司能否趟河成功。

冰山下的体外培育

根据公告，本次董事会换届中，公司选举王毅为新任董事长。履历上，1968年出生的王毅曾在浙江通策房地产集团有限公司、公司等任职，主管财务工作。

同时，公司还选举4名非独立董事，较原3名增加。其中，吕紫萱1993年出生，学历是伦敦大学学院计算机科学硕士、经济学学士，现任浙江通策控股集团和浙江通策眼科投资管理公司的董事。

新管理层就位，通策医疗迎来新时代。然而，通策系的版图如一座冰山，隐藏在水面下的是错综复杂的投资。

4月，公司公告控股股东宝群实业质押所持的205万股，占总股本0.64%，用途是体系外医疗项目资金需要。企查查显示，宝群实业质押的股权多次到达预警线、平仓线，涉及银行、证券、理财公司等金融机构。

（来源企查查）

再穿透下去，宝群实业由通策控股集团全资控股，吕建明持有后者78%的股权。企查查显示，该集团持股的宝群实业部分股权已遭冻结，起止时间为2023年6月到2024年11月，案件执行文书的年份是2021年。

层层剥开后，一起陈年旧案遭揭开。

中国裁判文书网显示，2021年法院裁定查封、扣押、冻结通策控股集团、诸暨通策口腔医疗投资基金（下称“诸暨基金”）、北京存济口腔医院等名下财产，合计金额2.1亿元。

（来源中国裁判文书网）

其中的关键，为北京存济口腔医院。该医院成立于2007年，股东包括宝群口腔医院管理、诸暨基金，法定代表人为吕陈铮。企查查显示，今年吕陈铮遭制高消费，起因与杭州存济妇儿医院的纠纷有关。

一串事件后，牵扯出“存济”系医院。实际上，该类医院是医疗机构常见的扩张模式，即体外培育。该模式为上市公司通过关联方培育医院，待标的成熟后再注入上市公司，以此增厚业绩。

这里面，既暗藏玄机又具有时代的痕迹。

落子内生增长

体外培育的模式，曾一度遭认为利大于弊。

一方面，牙科服务因地域限制，跨省扩张的风险较大。另一方面，扩张又是业绩提升的有效路径，但直接收购资产会产生商誉，且异地的管理难度也大。

通策医疗的体外培育，可较大程度地避免风险。那些由关联方培育的医院不并入公司业绩，一旦成熟注入，实现了跨省扩张。而且，公司对相关体外培育的医院收取管理费。看上去，这是一个好模式。

然而，模式设计再巧妙，也需要实际经营的支撑。

此前，由诸暨基金投资的“存济”系医院遍布全国，覆盖北京、重庆、武汉、西安、成都等。该类医院的规模较大，但多家经营状况不佳，如北京存济口腔医院。换言之，能注入通策医疗的资产，少之又少。

就此，摆在公司面前有两道难题，选择什么模式推动扩张，以及什么样的资产适合扩张。

第一道难题，吕建明在2022年的致股东信里作出明确回答，即“走出并购加盟这一步”。实际行动中，公司从体外培育回归到了内生增长。第二道难题的谜底，就是蒲公英医院。

蒲公英医院是公司重点打造的中小型牙科机构，主要设立在浙江，特点是“小而快”。小指规模，快指培育周期，该类医院的盈利平衡周期在0.5到1.5年。

值得注意的是，不同于体外培育，内生增长的蒲公英医院带来人力成本、培育期亏损等阵痛，但好处是不会产生大量商誉。棋局到了盘中，通策医疗落子无悔。甚至为了扶持，公司抽调平海路、城西等下属大型分院的医生坐诊。

2023年上半年，公司投入运营的蒲公英医院14家，累计开业40家，实现收入2.71亿元，融易新媒体消息，同比增长59%。同期，蒲公英医院的合计净利润0.24亿元，同比增长151%，净利率8.7%。盈利能力上，60%实现盈利，30%接近盈亏平衡，10%处于培育期。

这一次，公司有机会翻盘吗？

摸索消费医美

从体外培育到内生增长，通策医疗的调整折射出一个消费时代的转变。