锐叔论市 进入财报季，回归基本面！(2)

最近有色金属板块也是资金关注的焦点之一，背后的驱动来自于部分国际有色金属商品价格近期呈现上行趋势，源于：一方面，国内行业供给侧的改善为商品价格的上行创造了基础条件；另一方面，随着经济的向好发展，下游需求也得到了提升。此外，受美联储降息预期的影响，有色金属价格增长较为明显。而在究竟的有色金属品种中，大家可能比较了解的是黄金价格近期的飙升。但实际上，还有一个比黄金行的还猛的，那就是白银。3月初以来，沪金期货累计涨幅达15%，而沪银累计则更是暴涨了20%！今天锐叔之所以提白银，倒不是想让大家去追涨白银概念股，因为这几天白银概念股已经大涨了，其中北方铜业6个交易日的累计涨幅甚至已超过60%，此时再去追涨恐怕不太合适。锐叔想说的是，我们可以去挖掘一下同样受益于银价上涨但还没怎么涨的潜力品种，比如说光伏银浆领域。光伏银浆厂家受益于银价上涨的逻辑在于：一方面，白银价格的上涨可以增加库存收益；另一方面，银浆定价模式一般为“白银当日银价*固含+加工费”，白银价格上涨在某种程度上给予银浆企业一定的“盈利操作空间”。此外，抛开银价上涨这一因素，光伏银浆领域的基本面本身也值得关注。光伏银浆专门用于太阳能电池片制造，是电池环节成本占比最高的辅材之一。银浆主要由高纯度的银粉、玻璃体系、有机载体构成，其中银粉占比约90%。当前，光伏行业进入N型迭代期，预计2024年TOPCon电池产出有望超过PERC，占比约70%。而相较于PERC电池，N型电池银耗明显提升，PERC电池片银浆耗量约6-8mg/W（不含背面银浆）；TOPCon银浆耗量10-13mg/W；HJT银浆耗量16-20mg/W。因此，随着N型电池快速放量渗透，取代P型占据主流市场，有望带动光伏银浆用量高速增长。除了使用量的增长外，加工费也有望走高。光伏银浆产品的定价通常由银点价格+加工费构成，加工费的高低将直接影响银浆企业的盈利能力。据某上市企业的披露，2023上半年PERC银浆加工费约450-500元/kg，TOPCon银浆加工费比PERC高200元/kg以上，HJT银浆加工费则更是高达约800-1000元/kg。近期，TOPCon电池的LECO工艺陆续导入放量，原本正面使用的银铝浆替换为低侵蚀性的无铝/低铝银浆，加工费预计提升200元/kg左右。通常情况下，银浆环节需要配合电池工艺革新持续优化配方，有望拉长银浆溢价周期。据某券商研报测算，2024年光伏银浆需求总计7501吨，同比+16%，其中正银需求7103吨，同比+36%；预计2024年光伏银浆市场空间总计438亿元，同比+22%，其中正银市场空间425亿元，同比+35%。总体来看，随着1季报不错的业绩兑现，以及展望2季度环比的量价齐升，市场大概率会进一步修正对银浆领域上市公司全年的量价预期，并进而提升估值。 

操作策略：

受清明假期外部扰动因素的影响，昨天大盘延续小幅调整态势，个股平均跌幅则高达2%以上，亏钱效应显著。短线来看，基于外部扰动趋于缓和，以及技术上大盘下方缺口回补后向下引力将消除，预计后市会有一个探底回升俄过程。拉长时间来看，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面存在的偏离、年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、3月重磅会议前的政策博弈等传统春季行情的驱动因素将陆续弱化，若后续宏观基本面上未出现明显的积极信号，行情或陷入区间震荡格局。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史相对低位，中长期安全边际及投资性价比依然较高。另一方面，当前经济复苏虽有波动但向好的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者可根据当前市场结构性机会的变化，适当逢低加仓；重仓者则暂持股待涨，若遇市场再次上攻可考虑逐步逢高控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）