锐叔论市 探底过程已经完成？(2)

消息面上，据SMM上海有色网报道，2024年3月28日，CSPT中国铜原料联合谈判小组召开2024年第一季度总经理办公会议，倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。此外会议暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。2023年12月以来，连续多起矿山减停产事件使得2024年预期增量大幅减少，且更多的减量主要集中在矿山端，如第一量子在巴拿马的旗舰矿山Cobre Panama的停产、淡水河谷第二大铜矿Sossego遭暂停运营、智利国家铜业旗下31.5万吨Tomic铜矿因罢工而停产等。由于矿山铜精矿供应受到较多扰动，冶炼厂议价能力相对减弱，冶炼加工费连续下滑，但同期的铜价走势则呈现区间震荡，并未有显著上涨出现。核心原因是减产集中在矿山端，传导到金属端需要一定的时间。不过，针对冶炼加工费快速下滑的问题，中国有色金属工业协会于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，会议期间与会领导就继续推进铜原料结构调整、冶炼厂生产节奏和提高铜冶炼准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面达成一致，会上各个与会企业都对减产表达了决心。受到减产消息刺激，LME铜价和SHFE铜价均在3月13日突破此前横盘阻力位，截至2024年3月15日，LME铜价涨至9074美元/吨，SHFE铜价涨至73290元/吨，这也意味着矿山端的短缺向金属端的传导落地。而这次CSPT中国铜原料联合谈判小组的建议，进一步明确了减产幅度，若后续得以确定，叠加国内旺季阶段下供需走向紧张，铜价继续上涨可期。复盘历史来看，冶炼加工费触底反弹后铜价均上涨：2008年以来铜冶炼加工费曾经三次触底，分别实在2010年6月，2011年12月和2021年3月底，以三次时间节点为行情起始日期，三轮冶炼加工费的反弹过程中，冶炼加工费相比于行情起始阶段分别上涨978%、69%、22%，同期的铜价分别上涨65.74%、21.07%、20.63%，对应的行情天数分别为252/56/42天。目前的冶炼加工费位置接近第一轮行情的历史最低点，因此预计向上的弹性较大，行情持续时间将会较长。而站在中长期角度来看，受益于新能源的快速发展，铜下游需求持续迎结构性增量。供给增量有限及新能源需求驱动下，2023-2025年铜将由供给过剩转入短缺。根据相关券商研报的预测，2023/2024/2025年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为5/2/-14万吨，供需缺口占需求的比例为0.2%/0.1%/ -0.5%。此外，美联储今年有望开启降息周期，也对铜价构成中长期支撑。综上所述，当前时点下，可重点关注一下矿山端铜标的，并适当关注一下冶炼端公司。此外，在铜价上涨环境下，含铜危固废资源化公司也将显著受益。

操作策略：

受利好传闻的提振，昨天市场迅速走出前一天重挫的阴影，在上午迎来一段力度较强的反抽，虽然大盘在午后有所回落，但全天下来个股赚钱效应还是较为明显。短线来看，一方面，技术面预示短线震荡概率较大；另一方面，昨晚离岸人民币汇率又有所回落，不利于北上资金回流。预计后市或有反复，震荡之后有望进一步反抽。拉长时间来看，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面存在的偏离、年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、3月重磅会议前的政策博弈等传统春季行情的驱动因素将陆续弱化，若后续宏观基本面上未出现明显的积极信号进程，行情或陷入区间震荡格局。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史低位，中长期安全边际及投资性价比依然较高。另一方面，当前经济复苏虽有波动但向好的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者暂观望为主，遇调整可适当逢低加仓；重仓者则继续等待反抽机会并在反抽后再考虑逢高控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）