惠科股份IPO“糊涂账”：绵阳国资曾被少计21万股

《投资者网》吴微

3月29日更新招股书，3月31日却因财务数据过期IPO被中止——惠科股份有限公司（下称“惠科股份”）的IPO信披操作，着实让人看不懂。

惠科股份是一家主要从事LCD显示面板及智能显示终端产品研发、生产与销售的企业，目前公司旗下有4条G8.6TFT-LCD 高世代产线。需要指出的是，虽然LCD技术较为成熟，目前仍有较大市场，但头部企业均已在布局技术更先进的OLED产能，高端消费电子产品也普遍使用OLED显示，面板大厂三星都已放弃LCD产能。

随着疫情的好转，居家办公需求减弱，2022年来PC、平板等消费电子产品的出货量大幅下降；受此影响，京东方（000725.SZ）、深天马（000050.SZ）等显示面板龙头企业的收入均出现了不同程度的下滑，在扣除非经常性损益后，这些企业也普遍为亏损状态。

在可比公司扣非净利润普遍为负的情况下，惠科股份还能否满足其所选择的“最近一年净利润为正”的上市标准呢？而受市场周期影响，2022年来，A股主要面板企业的业绩普遍低迷，以目前行业可比公司的情况来看，上市后，此前投资惠科股份的股东浮亏的概率也不小。

下游需求减弱、产品或被迭代，更面临209.53亿元子公司出资份额的回购义务，而惠科股份此时却处于IPO中止状态。当它再次更新财务数据，披露2022全年业绩的时候，会带来惊喜吗？

市场面临强竞争

显示模块无疑是半导体产品不可或缺的重要部件，目前主流的显示技术路线主要有2种，传统但技术路线成熟的LCD（液晶显示）以及新兴的OLED（有机发光二极管）。因基础发光单元不同，新兴的OLED技术在显示清晰度以及屏幕可塑性方面均要优于LCD，因此虽然OLED还存在烧屏等技术问题，但并不影响OLED显示成为目前主流消费电子品牌旗舰产品的标配，尤其是在手机领域。

我国已成为全球重要的显示面板生产基地，涌现出了如京东方、深天马等多家国资控制的行业巨头。随着面板产能的释放，行业竞争明显加剧，各家企业的整体毛利率也波动较大；韩国三星等海外面板企业就在激烈竞争中放弃了低毛利率的LCD面板产能，并布局毛利较高的OLED产线。

在2020年之前，随着OLED技术逐渐成熟，各大企业产能与良品率都在缓慢提升，LCD的市场空间被逐渐压缩，其市场总规模就由2017年最高的971亿美元下降到了2019年的726亿美元，降幅超过25%。LCD市场萎缩，惠科股份的收入也受到了影响。2019年，半导体显示面板仅为惠科股份提供了37.45%的收入；其他62.55%的收入则由TV等显示终端代工业务提供。

2020年爆发的疫情给了LCD行业喘息的机会，受疫情影响，居家办公的需求释放，PC、平板等消费电子的消费量与出货量大幅上涨；同时，跨国物流也受到了一些影响，作为全球重要的消费电子生产基地以及疫情控制较好的国家，我国一度出现了“缺芯少屏”的情况。得益于此，京东方、深天马等面板企业2021年的收入均出现了较大幅度的增长。

惠科股份也因此获益，2020年半导体面板收入达到了113.37亿元，较2019年相比增长了3倍多；到2021年，公司半导体面板收入更是达到了273.27亿元，较2019年增长了7倍多。“缺芯少屏”的情况也大幅拉高了惠科股份的毛利率，其毛利率由2019年的3.72%上涨到了2021年的37.62%。受面板需求增长影响，惠科股份也由2019年亏损13.09亿元增长到2021年盈利78.51亿元。

不过，下游消费电子旺盛的需求并未持续多久，2022年PC出货量下降了15%，智能手机出货量下降了12%。受此影响，包括京东方、深天马在内，面板企业2022年的收入均出现了不同程度的下降。惠科股份在最新版的招股书中，也称“发行人2022年业绩预计将大幅下滑”。

据了解，建设一条LCD或OLED产线的投资巨大，产线关停再重启也需要巨大的投入；因此，下游需求减弱后，面板企业不可避免的陷入了价格战之中，产品包括OLED、LCD的京东方，2022年上半年毛利率较2021年底相比就下降超过10个百分点，惠科股份的毛利率更是下降了近26个百分点，下降到12.16%。

在毛利率大幅下降之后，扣除非经常性损益，京东方2022年亏损了22.29亿元，深天马亏损了13.89亿元。彩虹股份（000536.SZ）、华映科技（000536.SZ）、维信诺（002387.SZ）等其他体量较小的面板企业，2022年前三季度也出现了巨额亏损。

一定程度上，随着前几年大量面板产能的投产，目前全球面板行业存在一定的产能过剩，在此情况下，高端的OLED面板企业势必会进行市场下沉，侵占LCD的市场份额，这或许也是惠科股份2022年上半年毛利率大幅下降的重要原因。