冀衡药业核心产品属高污染类 安全生产、上游产能扩张藏隐忧

主营原料药的河北冀衡药业股份有限公司（下称“冀衡药业”），计划在深交所主板上市，保荐机构为国金证券。

根据招股书，冀衡药业的主营产品对乙酰氨基酚，为全球主要的解热镇痛原料药之一。疫情爆发后，产品的价格和销售额均出现明显上涨。

2019年至2021年，冀衡药业的营业收入分别为8.7亿元、9.7亿元、13.29亿元，净利润各自为0.56亿元、1.2亿元、2.76亿元。

不过，对乙酰氨基酚属于高污染产品。近些年冀衡药业因涉及安全生产多次被行政处罚，安全生产费支出也不断提高。

同时，行业内的产能竞争也暗流涌动。冀衡药业的上游原料行业有复产和扩产的计划，本次公司IPO募投项目的总投资12.65亿元，拟投入募资12亿元，项目分别有年产6000吨DC颗粒、40亿片综合制剂项目、特色原料药生产线建设项目，以及研发中心建设项目以及补充流动资金。

上游的产能竞争是否会导致对乙酰氨基酚的价格下滑，进而影响冀衡药业的业绩，一切还有待观察。

核心产品属于高污染产品

根据招股书，冀衡药业的业务分为原料药、制剂。2021年，公司原料药的收入占比高达92.06%。其中，对乙酰氨基酚、安乃近等分别占比75.67%、10.2%。

因此，小小的对乙酰氨基酚，支撑起了冀衡药业的业绩。

目前，全球对乙酰氨基酚的产能约19万吨，2021年的销量约14.85万吨。冀衡药业、鲁安药业、丰原药业等国内企业是主要的供应商。2020年和2021年，公司该类产品的产量均超2万吨，销量分别为2.15万吨、1.94万吨，销售额各自实现7.33亿元、10.67亿元。

实际上，对乙酰氨基酚的收入与市场价格息息相关。新冠疫情爆发后，该类产品的单价一路走高，全球均价从30元/千克涨到58元/千克。因此，2021年冀衡药业的销量虽有所下滑，但受益于价格上涨，销售额也被抬升。

不过，冀衡药业并未计划大规模扩产。根据募投计划，公司拟投建年产6000吨的对乙酰氨基酚DC颗粒。以此计算，公司若投产后的产能达到2.7万吨，以30元/千克到58元/千克测算，该类产品的年收入约8亿元至15.6亿元。

冀衡药业对产能的考量，或事出有因。根据《环境保护综合名录（2021 年版）》，对乙酰氨基酚属于高污染产品。公司表示，若该类产品被调整为淘汰类，将对经营带来重大的不利影响。

不止如此，2020年以来，冀衡药业因涉及安全生产多次被行政处罚。招股书显示，公司的三安原料药、年产150吨叶酸项目存在未通过试生产论证即生产的情形，当时被衡水市应急管理局出具责令限期整改指令书。

2019年至2021年，冀衡药业的安全生产费支出分别为877.79万元、447.78万元、1254.19万元。

上游产能扩张或导致对乙酰氨基酚价格承压

海外业务，占据了冀衡药业的“半壁江山”。

2021年，冀衡药业的境外销售收入占比达67.6%。其中，亚洲、欧洲分别为25.56%、12.32%。印度尼西亚和俄罗斯是最大的两个采购国家，占比各自为11.74%、6.1%，销售额为1.54亿元、0.8亿元。