地方财政密集“入股”上市国企 资本规范管理成新课题(2)

　　苏培科也赞成划转财政，不过他同时提醒，地方国企划转面临收官的时间窗口，也正值部分地方经济增速下滑以及地方债务高企的时刻。因此，如何严格规范国有资本管理将成为新课题。

　　苏培科的这种担忧，源自地方债务规模的扩大和经济增速的变化。数据显示，地方债务从2014年不到1.2万亿的存量，到2020年年底前25万亿规模，中国地方政府债券改写了中国债券市场的版图。同时，2020年全国城市前三季度GDP数据显示，部分省份经济增长面临失速风险。

　　前述国资人士介绍，加强国有资本及其收益管理，一直是划转工作的重要环节。“根据要求，承接主体作为财务投资者，享有所划入国有股权的收益权和处置权，不干预企业日常生产经营管理；获取收益的方式是分红为主，运作为辅。对此，各地也进行了具体规定。”

　　苏培科指出，从过往的养老金管理机制来看，指望本省专户管理未必能管理得好，但目前至少可以解决对接和承接主体，等到条件成熟时，统筹层次必然提高。“从目前来看，划转的国有资本具有特定用途和政策目标，一定要强化专项资金专项应用，不能混入地方资金池。毕竟此前地方政府卖地、加杠杆等不少融资手段都受到约束，手里牌变得越来越有限。”

　　此外，划转之后的资本如何保值增值，也成为一个新课题。“多数地方财政部门在资产管理方面，较国资部门存在一定差距。如何有效进行资金管理和收益管理，也需认真考量。”苏培科表示。

　　这种差距在部分A股公司业绩中有一定体现。包括潢川县财政局旗下的华英农业，铁岭市财政局旗下的铁岭新城等案例在内，部分公司经营承压。

　　不过前述国资人士介绍，多地在资本管理方面已有部署。“以北京为例，承接主体作为财务投资者，享有所划入国有股权的收益权、处置权和知情权，不干预企业日常生产经营管理，一般不向企业派出董事。同时，对划入的国有股权，承接主体原则上应履行3年以上的禁售期义务。”

　　周茂华认为，划转之后需要构筑起良性循环。“将部分国有资本划转充实社保基金，弥补社保基金缺口，社保基金作为承接主体经过批准可以通过国有资本运作获取收益，实现增值保值；社保基金参与公司持股，也使得国企股权结构多元化，有助于推动国有企业改革；同时，由于目前养老保险基金仍有很大结余，不会出现大量划转股权减持套现现象，这种充实社保基金长效机制形成良性循环，这有助于增强资本市场稳定性。”

　　分化的地方国企

　　“随着贵州茅台股价的持续大涨，我认为部分地方国有资产已经面临高估。不过从本轮划转运作逻辑以及划转之后相关资产的保值增值动力来看，我的观点已经彻底改变，开始认为部分优质地方国企或会继续遭遇资金围猎。”有投行人士在短视频平台表示。那么，地方国企股权划转提速，对相关标的究竟有何影响呢？

　　苏培科分析，这种划转总体而言无所谓利多利空。因为股权本身都是国有股，划转为“左口袋放入右口袋”；由于划转比例控制在10%，也不会导致上市公司控股权变更。

　　周茂华认为，股权划转将对标的公司股东结构、原控股股东持股构成影响。“按照规定，股权承接人享有收益权和处置权，但要履行必要义务，融易新媒体，同时不干预企业日常经营。股权划转后不改变国有股权属性、管理体制和方式。股权划转不改变公司总股权数量，旗下资产规模变化需要动态来看，关键还是要看未来公司发展情况，如果通过股权划转，上市国企的治理结构更加完善、经营效率提升，投资者对公司发展前景更趋乐观，总资产将持续扩张。”

　　前述国资人士认为，随着国资划转社保工作收官，未来提升国企经营绩效是关键。“社保基金不应做沉睡股东，而是要成为积极股东，主动参与公司治理与管理，为国有企业持续高质量发展多做贡献。”

　　值得注意的是，本轮股权划转热潮，多为体量规模较大、资产优质的国有企业。在A股市场中，还有一类地方国企属于资产质量有待提升，甚至面临退市的情况，从目前来看，尚未发布类似划转公告。

　　根据Wind统计数据，在目前地方国资系公司中，有相当比例在近年来出现(过)利润亏损，且以*ST松江、*ST实达、ST云维等为代表，部分地方国企被交易所特殊处理，甚至面临退市。