供应下降 锌价格重心上移

　　2023年上半年，沪锌价格重心大幅下移。一方面，国内需求不及预期，PMI大幅下滑，房地产行业走弱，美国通胀高企，仍处于加息周期；另一方面，锌精矿加工费处于高位，冶炼利润可观，刺激冶炼厂积极开工，精炼锌产量大幅上扬，供应释放，锌价重心下移。

　　国内工业品库存低位

　　美国经济仍存韧性

　　6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，比5月份上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。其中，生产指数涨幅上升0.7个百分点，新订单增幅上升0.3个百分点，成品库存同比增速大幅下降2.8个百分点，原料库存增速小幅下降0.2个百分点。工业订单小幅回升，行业库存低位，或阶段性利多有色产业。

　　美国5月季调后，非农就业人口增长33.9万人，远超市场预期的19万人，显示美国经济仍存韧性。美国5月CPI同比增长4%，同比增速大幅下降0.9个百分点，略低于市场预期的4.1%。美国通胀下行增强了民众购买力。美国密歇根大学消费者信心指数上升。与此同时，美国耐用品新增订单仍保持正增长，5月份新增订单同比增长5.42%，显示美国经济衰退或不及预期。

　　加工费下滑、冶炼利润回落

　　精炼锌产量边际下降

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2023年前4个月，全球锌精矿产量402.4万吨，小幅增长0.5%，增量主要来自巴西、中国、印度、哈萨克斯坦和土耳其，但布基纳法索、加拿大和秘鲁的减产在很大程度上抵消了这些增量。爱尔兰和葡萄牙的增长被西班牙和瑞典的减少部分所抵消，导致欧洲产量总体增长仅1.9%。矿山增量整体低于预期。在2022年全球产量下降2.5%后，在澳大利亚、印度、巴西、哈萨克斯坦、墨西哥、南非和美国的预期增长推动下，预计2023年全球锌矿产量将增长3%，达到1286万吨。

　　国内矿山方面，据上海有色网数据，2023年1—6月份，国内锌精矿产量约169.7万吨，同比增长10.68%。去年，受疫情影响的矿山产量恢复生产，但由于冶炼厂利润尚可，企业开工积极性上升，加工费缓步下滑，7月份，国产矿加工费为4900元/吨，较2022年初下滑约200元/吨。海关数据显示，去年前5个月，中国累计进口锌精矿188.6万吨，同比增长41.5%。去年上半年，锌精矿进口窗口打开，刺激海外矿流入，加剧了海外矿产的紧张；去年7月份，进口矿加工费为170美元/干吨，较年初下滑95美元/干吨；去年三季度，由于国内冶炼厂部分进入检修状态，精炼锌产量边际下滑，对矿的需求或环比走弱，加工费或有所回升，但四季度随着北方矿山季节性减停产，原料供应阶段性下滑，加工费下行。

　　据ILZSG数据显示，今年1—4月份，全球精炼锌金属市场盈余13.7万吨。其中，精炼锌产量455.7万吨，同比增加约5.2万吨；消费量442万吨，同比增加约7.1万吨。中国精炼金属产量的大幅增长是全球整体增长1.2%的主要驱动力。然而，欧洲和加拿大、日本的产量有所下降。中国、印度和美国精炼锌金属消费量的增加被欧洲和巴西、韩国、泰国、土耳其的减少部分抵消，导致全球需求量同比增长1.6%。

　　锌锭供应方面，加工费下滑，冶炼利润走低，精炼锌产量边际下滑。上半年，加工费处于高位，冶炼利润高企，国内锌冶炼厂开工积极性高涨，产量大幅上升。据SMM统计，2023年5月份，中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨，同比增长9.56%，略超过预期值。1—5月份，中国精炼锌累计产量达到267.4万吨，同比增长7.7%。其中，5月份，国内锌合金产量为8.594万吨，环比减少245吨；6月份，国内多数冶炼厂生产相对稳定，除云南部分冶炼厂减产以外，其他地区减量则主要因检修导致，检修地区主要集中在广西、河南、甘肃、陕西、内蒙古等地区。进入下半年，锌精矿加工费下滑，锌价下挫，冶炼利润走低，冶炼积极性下降。此外，今年第三季度北方多数冶炼厂将开始检修，预计整体精炼锌产量将进一步减少，第四季度北方矿山季节性下滑或加剧精炼锌产量下滑。

　　需求整体弱复苏

　　汽车方面，据中国汽车工业协会统计，5月份，我国汽车产量为233.3万辆，环比增长9.4%，同比增长21.1%；汽车销量为238.2万辆，环比增长10.3%，同比增长27.9%。1—5月份，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。此外，汽车市场普遍大降价以换取成交量，但汽车行业库存仍旧偏高，融易新媒体，行业仍以弱复苏为主，预计下半年边际增量或有限。

　　从库存上看，6月30日，国内七地社会库存11.23万吨，较2022年底增加5.76万吨；6月29日，LME锌库存约8.09万吨，较上年末增加4.89万吨。上半年，国内锌锭小幅累库，但仍处于近年同期低位。值得注意的是，由于加工费下滑、冶炼利润回落，此外，企业检修，北方矿山第四季度季节性减产，都将使下半年精炼锌产量或出现边际下滑，与此同时，美国经济仍存韧性，国内PMI小幅好转。下半年或进入去库阶段。