硅价连跌之后前路通向何方

　　近10个交易日，工业硅期货及现货价格齐跌，SI2308合约价格跌幅超过17%。究其原因，一是工业硅基本面持续宽松，库存持续累积，价格下行压力大。西南地区工业硅企业复产规模有限，导致当地企业开工率依然处于低位，但新疆工业硅企业开工率超80%，因此，工业硅供给整体较为充足。受房地产、汽车行业的影响，有机硅与铝合金工厂开工率仍然较低，多晶硅终端需求虽好但新增产能有限，需求并无明显好转。二是丰水期西南地区工业硅成本预计下移，当前估值距离8月份成本支撑线仍有一定差距，价格下行空间较为可观。

　　5月下旬至6月初，四川、云南将实行丰水期电价，其他原材料如精煤、电极、石油焦、木炭，价格继续下跌概率均较大。8月份，工业硅生产成本支撑将下降，且西南地区工业硅企业复产，将加剧基本面过剩程度，市场情绪普遍偏空。

　　此轮工业硅价格下跌之前，盘面经历了1个月左右的震荡调整，多空力量出现僵持，这主要受两大供给扰动担忧情绪的影响。一是新疆地区电价调涨后，部分硅厂反映成本倒挂，有停产计划。而新疆企业是目前国内工业硅生产的主力，对国内供应影响较大。二是云南降水相比往年较少，水库水位较低。在以上两个供应预期因素的影响下，盘面价格呈现震荡整理局面。5月上旬，新疆实际执行新电价的地区有限，新疆工业硅企业陆续减产。在库存压力下，大厂主动大幅下调报价。而云南迎来连续多日降水，干旱预期有所减弱。在此情况下，盘面交易主线重回基本面过剩、成本支撑下移的逻辑。临近西南地区丰枯水转换的时点，当地硅厂复产计划主要取决于自身成本利润预期。工业硅价格跌破一定成本后，可能出现相当规模的减产，从而对价格带来明显支撑。

　　川滇丰水期将至

　　电力与原材料共振下行

　　国内部分地区即将进入丰水期，四川、云南和新疆三大工业硅主产区成本变动趋势不一。其中，四川和云南企业生产成本下行较为确定，而新疆企业生产成本存在增加可能。对于单吨电耗在1.25万kWh以上的工业硅企业来说，电价对成本走向影响重大。

　　4月底，新疆取消工商业目录销售电价，推动市场化购电，电价调涨至均价0.41元／kWh左右。当前，仅哈密两家硅厂执行涨价计划，其他主产区仍执行原电价，但中期内新疆硅厂仍有电力成本上行可能，届时，成本倒挂范围进一步扩大，停产炉数亦将进一步增多。但当前新疆工业硅过半产量由大厂提供，而大厂自备电成本稳定在0.28元/kWh左右，大厂处于亏损而发生大幅减产的可能性较低，从而对新疆供给提供较大支撑。

　　5月份，四川执行平水期电价，考虑到今年四川降水情况基本与去年持平，因此，6月份四川电价将有明显下调，当地输配电价下调近0.03元/kWh；预计6月份四川工业硅企业利润空间将有所修复，融易新媒体，有部分四川硅厂计划于5月底开始复产。5月份，云南仍执行枯水期电价，预计6月份电价环比有明显下调，但来水偏枯情况下电价或同比较高，当地硅厂观望心态较重，复产节奏将稍落后于四川。

　　其他原材料方面，部分原材料价格或将因供给过剩而下跌，与西南电价调降形成共振。硅石方面，其下游消费以工业硅及硅铁冶炼为主。近期，工业硅、硅铁行情一般，对硅石需求不强，硅石价格以稳为主。精煤则受到供给高位及需求疲弱的双重影响，库存持续累积，价格仍将下跌。石油焦方面，行业库存高位累积，前期价格有一波超跌修复行情，但5月底将有一批低成本进口石油焦到港，价格下行压力较大。电极方面，下游需求难有明显好转，但价格已较为贴近成本线，预计电极价格稳中有降。

　　5月份，从主产区平均成本看，云南电价高于四川电价。预计8月份，四川丰水期电价仍略低于云南，因此，四川企业生产成本略低于云南企业，而新疆是否执行新电价存在不确定性。探究本轮硅价下行理论底部，需要重点关注成本支撑线。假设8月份云南电价为0.4元/kWh，则云南421＃生产成本约在1.4万元／吨左右，将折盘水平约为1.25万元／吨，再给予硅广300元~500元／吨利润空间，预计略低于当前价位，理论上工业硅价格下方空间仍然存在但已较为有限。

　　丰水期川滇工业硅放量

　　基本面预计持续偏松

　　丰水期来临后，四川及云南工业硅企业确定复产，国内工业硅供给或将增多，但行情低迷，复产节奏可能不及往年。

　　5月份，预计国内工业硅总产量稳中有降。一方面，硅厂复产有限，四川平水期成本下移导致利润小幅修复但弱势行情下情况依然不算乐观。工业硅企业复产较少，开工率将维持28％左右，而云南执行枯水期电价，导致硅厂仍亏损，复产硅厂寥寥，开工率亦将维持25％左右，等待6月份的电价政策。另一方面，新疆部分地区执行新电价后出现小幅减产，全面执行新电价的可能性不大，且即使执行也难改以大厂为主导的新疆供应充足现状。