二次上市前夕遭遇做空 华住集团持续狂奔

　　在正式挂牌之前数小时，华住酒店集团(以下简称“华住集团”，01179.HK)遭遇了做空。

　　9月21日晚间，沽空机构Bonitas Research(以下简称“Bonitas”)发布报告对华住集团的财务数据提出质疑，并表示正在做空这家公司。Bonitas在报告中称，在北京和上海调查发现，华住集团秘密向由其员工和其他未披露关联方拥有的特许经营酒店提供运营费用，从而虚增了财务报告中的利润数据，在其2019年末资产负债表上以人民币20亿元的虚假厂房及设备呈现。

　　9月22日华住集团作出回应称，公司已知晓Bonitas研究发布的沽空报告，基于对报告初步的检查和评估，公司认为这份报告是缺乏事实依据的，而且它包含大量的错误、未经证实的陈述，以及对公司业务及运营的误导性结论。

　　受新冠肺炎疫情影响，2020上半年华住集团亏损严重。今年前6个月，华住集团已有43家酒店因疫情关闭，集团预期2020年将在中国地区关闭350～450家酒店。在此背景下，华住集团选择在香港二次上市，以应对59.85亿元的流动负债。

　　即便如此，华住集团仍旧提出2020年全年开店增速不变的目标，对于在市场环境低迷情况下，仍旧扩张的姿态，劲旅网创始人魏长仁告诉《中国经营报》记者，融易资讯网（www.ironge.com.cn），华住集团目前刚刚二次上市，需要提振资本市场信心，这也就解释了在目前的经济背景下，华住集团仍旧狂奔的原因之一。

　　对于被做空一事，华住集团对记者表示以公告为准。

　　被指虚增利润

　　Bonitas在报告中认为，华住集团在其酒店物业组合的所有权问题上撒谎，以制造虚假的财务报表；华住集团对未披露的华住现任员工和其他未披露的关联方拥有的特许经营酒店的运营费用提供了秘密支持等。Bonitas认为：“做空华住集团是因为我们相信华住集团的实际财务表现证明股价大幅下跌是合理的。”

　　根据该份做空报告的内容，华住酒店经营许可证显示，华住集团秘密控制了共1952家酒店，而其自称只运营688家酒店。此外，截至2019年年底，商务部的特许经营登记显示华住集团旗下共有3020家独立特许经营商，比华住集团报告的4930家管理和特许经营酒店少37%。

　　华住集团拥有三种不同模式的经营方式，租赁及自有模式、特许经营模式以及“管理加盟”模式。Bonitas认为华住集团通过秘密控制的酒店，用更多的酒店经营利润为整个集团提供目前财报数据，以达到了高于同行的利润率。同时，Bonitas指出“独立特许经营商很难获得利润”，因而更少的特许经营登记实际上减少了对华住集团利润所产生的负面影响。

　　Bonitas为了支持自己的论点，以国家工商行政管理总局披露的华住集团员工数量，多于华住集团报告中员工数量作为证据，以证明是华住集团在经营这些酒店。“华住集团的报告少报了至少 3594名 员工。我们认为，这些员工代表未披露的华住自营酒店和华住的账外酒店”。Bonitas还引用调查员的对话，试图证实一家为华住集团旗下的特许经营酒店实为华住集团员工经营。

　　账外酒店不计成本，只拿净值，会让财报数据更好看，香颂资本执行董事沈萌说，这样做虽然在各个绝对数字上没影响，但是计算相对值就很明显，使得负债率降低，净利润率提高。

　　对于上述员工数量存在出入的证据却有一定的缺陷，即国家工商行政管理总局与华住集团所披露的员工数量存在时间差，且在该段时间内，华住集团旗下多家酒店因疫情而关闭。

　　此外， Bonitas调查员以员工口中的“属于华住，不属于加盟商”来判定该酒店为华住集团有些片面。记者从某汉庭酒店的加盟商处了解到，华住集团在接手加盟酒店之后，一般会对员工进行统一培训，并对外宣称为华住员工，但实际并不属于华住集团的编制人员，但实际上工资以及支出均是从加盟商手中支出。这也就解释了 Bonitas调查员对话中的“虽然是加盟店，但加盟商就管收收钱”的原因。

　　虽然Bonitas材料确实证实了华住集团在其酒店物业组合的所有权问题上存在偏差，部分未在华住集团报告中的酒店与华住集团的高管存在股权关系，但没有拿出直接证据证明这些酒店的财务被纳入到了华住集团的报表之中。

　　对于华住集团累计20亿元的利润虚增，是以上海锦江和北京首旅的净利润率应用计算出来的数字。上海锦江2017年至2019年的净利润率为7.3%、7.1%、8.3%；北京首旅为7.6%、10.4%、11.3%。华住集团(不含雅高)为14.9%、15.3%、15.7%。

　　对此，魏长仁认为该数据并不太具备参考性。“华住集团的酒店业务模式与上海锦江和北京首旅是存在较大差异的，简单地用净利润率比较并没有说服性。”