水井坊业绩腰斩 产品“青黄不接”或是原罪

　　时隔五年，水井坊(600779.SH)又一次出现了业绩下滑。

　　近日，水井坊公布2020年上半年财报，录得营收8.04亿元，同比减少52.4%;净利润1.03亿元，同比减少69.6%，营收净利双双腰斩。资本层面闻风而动，财报发布当日，水井坊股票跌停。

　　对于业绩下滑的原因，水井坊方面归咎于疫情冲击。“受疫情影响，消费场景受限，消费需求下降，公司控制发货节奏。”水井坊方面对《中国经营报》记者表示。

　　但白酒专家杨承平认为，水井坊的业绩情况在行业内较为特殊，疫情之前集中资源推出新品，老品推广弱化，导致产品青黄不接，使得其业绩腰斩。

　　财报中另一明显数据，则是水井坊高企的库存。根据财报数据，2020年上半年水井坊的存货期末余额为17.7亿元，同比增长24.57%。在投资者交流会上，水井坊总经理危永标也承认，其二季度一直在消化库存。此外，水井坊在四川省内的市场优势进一步丧失，而省外的核心市场同样饱受区域品牌和一线名酒企的强烈挤压。

　　白酒专家蔡学飞表示，水井坊目前动销较小，社会库存、渠道库存都过大，下半年的销售会继续承压。加上核心市场和本土市场都面临着激烈的竞争，未来水井坊的突破方向还是要回到品质教育，进一步提升其品牌力，才能支撑其高端发展。

　　业绩腰斩 产品青黄不接

　　7月27日，水井坊率先揭开2020年上半年白酒行业的面纱。根据水井坊财报数据，2020年上半年公司营收总额为8.04亿元，同比减少52.4%;净利润1.03亿元，同比减少69.6%。营收净利双双腰斩。此外，水井坊上半年经营活动产生的现金流量净额亏损2.02亿元，与去年同期5.04亿元相比，降幅高达140%左右。

　　就财报数据来看，水井坊第一季度营收7.29亿元，而第二季度业绩则出现断崖式下滑，当季收入规模环比下降超过9成，大幅萎缩至7540.36万元。

　　对于收入下滑的原因，水井坊方面将其归结于“受疫情影响，消费场景受限，消费需求下降，公司控制发货节奏”。水井坊方面告诉记者，上半年公司严控厂家出货，并且调整了下半年经销商和门店的考核方式及季度目标，减轻渠道的现金流压力。

　　水井坊业绩腰斩还有一个特殊原因，就是新品的断档。去年11月，水井坊在江苏苏州发布新品井台12，以迎合江苏主流消费市场，并补充在次高端产品方面的缺乏。但不久之后，突发疫情，这对水井坊的影响巨大。

　　杨承平告诉记者，原本水井坊是想在那个时间段对新品进行培育，所以前期投入很大，而且白酒产品需要一个认知的过程。但疫情之后，一切活动戛然而止，造成之前对新品的推广几乎是颗粒无收。另外，由于水井坊着重推新品，所以对老品的推广弱化，新老产品交替出现了青黄不接，导致业绩出现腰斩。

　　蔡学飞也认为，水井坊花了大量前置性的品牌资源和市场资源来推新品，结果由于疫情的关系，实际上这些投入基本上都没有见到成效，导致业绩受挫严重。

　　而业绩下滑、动销乏力的背后，是水井坊不断攀升的库存。

　　“不是水井坊不想压货，而是现在渠道库存过高，货根本压不下去。水井坊是白酒企业现状的一个缩影。”白酒专家杨承平说。

　　记者查阅其财报发现，2020年上半年水井坊的存货期末余额高达17.7亿元(上半年总体营收才8.04亿元)，同比增长24.57%，占总资产的45.99%，去年同期，这一数据还不到37%。

　　存货周转率也在攀升。财报显示，目前水井坊的存货周转天数已经高达2090天，而去年同期为828天。水井坊方面向记者透露，截至6月30日，公司经销商加门店的总体社会库存已降回了2018～2019年间的水平。而下半年水井坊业绩依然具有不确定性。

　　“这样的存货周转率在整个行业都是相当高的。”杨承平表示，存货周转如此之高，说明水井坊目前产品变现能力大幅降低，这也是整体竞争力下降的一种明显表现。

　　蔡学飞分析表示：“水井坊与茅台的存货周期不一样，茅台有金融增值价值，但水井坊不具备这样的属性，所以水井坊的存货周期高说明渠道在被动存货。而大量社会库存无法消化，将出现恶性传导。”

　　尽管营收利润双降，水井坊的销售费用仍旧高达2.94亿元，占营收比近37%。实际上，水井坊居高不下的销售费用一直被外界诟病。据记者统计，2015～2019年的5年里，水井坊销售费用涨了六七倍之多，累计消耗超过28亿元，而其间所创造的总利润约为20亿元。其中，2019年全年的销售费用超过10亿元，与2018年同期相比增加25%左右，约占其报告期内营业收入的三分之一。