菊乐股份IPO：大客户屡现谜团 业绩信披前后不一存疑问

近两年来，已有10多家乳企先后披露上市计划，谋求融资以扩张规模、实现突围，IPO似乎成了中小乳企在伊利、蒙牛两大巨头笼罩下夹缝求生的解法之一。

在众多中小乳企中，四川菊乐食品股份有限公司（下称“菊乐股份”）20多年前凭借一款“酸乐奶”，在四川打响了自己的名声，成为知名的区域性乳企。不过，诸多原因影响下，菊乐股份曾多次闯关A股失败。2022年10月，时代商学院在《IPO钉子户菊乐食品：海归女婿掌舵下内控混乱，融易新媒体消息，与前进牧业交易疑云待解》一文中，曾重点分析其财务内控和关联交易疑点。

2023年3月，在主板实施注册制后，菊乐股份再度冲刺A股，拟登陆深交所主板，截至今年9月13日，其IPO审核仍处于问询状态。

时代商学院研究发现，此次IPO申报资料显示，菊乐股份2021年的前五大客户中出现了一家个体工商户，该个体工商户在成立次年即成为菊乐股份的第二大客户，且连续两年为菊乐股份贡献超过4000万元的销售额后又突然注销。

此外，在各版招股书中，菊乐股份对于该客户关联企业的信息披露还存在前后不一的情况，其信披准确性与完整性存疑。

一问：个体户成立次年销售业绩力压永辉超市的合理性

同花顺iFinD显示，A股目前共有32家乳业概念股。整体来看，今年上半年，32家上市乳企累计实现营业收入超1300亿元，净利润超80亿元。其中，有23家企业盈利，有9家企业亏损。

2023年上半年，乳制品行业面临严峻挑战，如牧业端饲料价格高位运行，养殖成本较高，同时原料奶市场供大于求，原奶价格回落。

从常温奶市场来看，据智研咨询研报，2022年，我国常温奶行业市场呈现伊利和蒙牛双寡头垄断局面，两者合计占据约72%的市场份额。

在原奶价格回落、行业龙头占据大部分市场的情况下，越来越多的乳企选择通过上市融资谋求新的发展，而正在冲刺IPO的菊乐股份尤为引人注目。该公司曾多次IPO无果，并因招股书未如实披露分公司出纳挪用巨额资金等问题被证监会采取出具警示函的行政监管措施。

招股书显示，菊乐股份的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等，能够满足不同群体、不同场景对含乳饮料及乳制品的消费需求。

大客户是影响企业业绩的重要因素。在菊乐股份再次闯关A股之际，其大客户情况存在诸多疑点。

招股书显示，黄岛区创新优选商行（以下简称“优选商行”）为菊乐股份2021年的第二大客户、2022年的第三大客户，销售金额分别为4356.22万元、4706.77万元，菊乐股份对其销售模式为经销。

值得注意的是，两年间为菊乐股份合计贡献超9000万元业绩的优选商行，仅仅是一家个体工商户。

天眼查显示，优选商行成立于2020年12月17日，企业类型为个体工商户，经营者与受益所有人均为张洪鹤，注册资本与参保人数不详，2020—2022年的企业年报显示该公司从业人数均为1人。

换句话说，从业人员仅一人的个体工商户，在成立次年就跃居菊乐股份的第二大客户，并连续两年为菊乐股份贡献超4000万元的销售额。

值得一提的是，永辉超市（601933.SH）为菊乐股份2021年的第三大客户、2022年第四大客户，菊乐股份对其的销售额分别为3588.17万元、3793.87万元。可见，同期菊乐股份对优选商行的销售额力压全国大型连锁超市永辉超市。

时代商学院进一步研究发现，据最新版招股书（2023年6月29日披露），优选商行与济南爱加馨商贸有限公司（以下简称“爱加馨商贸”）、黄岛区亚恒凯商行（以下简称“亚恒凯商行”）、山东铧承瀚商贸有限公司（以下简称“铧承瀚商贸”）三家公司处在同一控制下，均为菊乐股份的客户，销售收入与优选商行进行合并计算。

天眼查显示，爱加馨商贸成立于2014年4月18日，参保人数为5人；亚恒凯商行成立于2020年11月19日，企业类型为个体工商户，2021年工商年报显示从业人员为1人；铧承瀚商贸成立于2020年10月26日，参保人数为2人。

由此可见，与优选商行处于同一控制下的三家企业参保/从业人数均不足6人，且只有爱加馨商贸成立于2014年4月，而亚恒凯商行、铧承瀚商贸均成立于2020年第四季度。

菊乐股份在招股书中并未披露其对于爱加馨商贸、亚恒凯商行、铧承瀚商贸三家企业的销售额及合作时间，仅以优选商行的名义合并列示了销售金额。

对于大客户成立时间短、从业人员少，却能连续两年贡献超4000万元的业绩，其原因和合理性有待菊乐股份进一步作出解释说明。

二问：大客户实控人是谁

除了成立次年即发生大额合作，优选商行及其同一控制下三家企业的实控人也不明晰。