国泰君安：预计寿险NBV好于预期 财险COR小幅承压

　　1-6月寿险保费表现分化，预计续期贡献主要增长而新单压力好于预期。1-6月上市险企寿险累计保费增速分化，分别为：中国平安（5.0%）＞中国人寿（4.1%） >太保寿险（-1.2%） >人保寿险（-5.9%） >新华保险（-8.4%），其中中国人寿、平安人寿保费增长延续景气，预计主要得益于23年销售旺盛带来的续期业务较快增长；而太保寿险、人保寿险、新华保险预计因主动优化业务结构减少趸交业务而导致保费增长承压。1-6月新单保费分别为中国平安（-5.2%） >中国太保（-14.9%） >人保寿险（-19.4%），其中个险新单得益于客户持续旺盛的储蓄需求仍然实现正增长，1-6月太保寿险个险新单同比3.4%；而银保新单受到“报行合一”影响下银行销售意愿减弱以及主动优化业务结构的影响预计面临较大幅度负增长，1-6月太保寿险银保新单同比-29.7%。

　　1-6月车险低速增长，非车险保费分化明显。1-6月上市险企累计财险保费分化明显，分别为：太保财险（7.7%） >众安在线（5.3%） >平安财险（4.1%） >人保财险（2.8%），融易新媒体消息，其中众安在线在盈利导向下持续管控消金业务且在渠道费率较高的月份减少健康险投放导致单月保费增速放缓（同比-12.5%）。传统财险公司保费增速表现分化，其中1-6月车险保费低速增长，分别为：平安财险（3.4%） >太保财险（2.8%） >人保财险（2.5%），预计主要受新车销量增长波动（同比3.2%）以及部分公司降低优质车主的车均保费影响。1-6月非车险保费增速分化，分别为：太保财险（12.3%） >平安财险（5.3%） >人保财险（4.6%），预计太保财险在盈利稳健的情况下各项非车业务均衡发展带来较快增长；而中国财险和平安财险在承保盈利导向下预计适度放缓亏损业务增长速度，导致保费低速增长。

　　预计新业务价值率改善驱动NBV较快增长，准备金安全垫推动财险承保盈利稳定。寿险方面，尽管上半年新单增长面临一定压力，但在产品定价利率下调、银保“报行合一”降低费用率以及保险公司主动调整业务结构的影响下新业务价值率企稳回升，预计将推动NBV较快增长。我们预计上市险企24年上半年NBV可比口径下（基于23年末调整假设后口径）增速分别为：太平人寿（75.0%） >人保寿险（30.0%） >太保寿险（28.0%） >新华保险（20.0%） >中国人寿（14.0%） >平安寿险（12.3%）。财险方面，预计上半年上市险企财险费用率改善部分抵消大灾、汽车出行增加等赔付率抬升的压力，同时龙头财险一贯审慎的准备金政策积累了较厚的安全垫，有利于在年度间平滑承保利润。预计24年上半年上市险企COR小幅抬升，分别为：人保财险（97.2%，同比0.8pt）、太保财险（98.2%，同比0.3pt）、平安财险（99.2%，同比1.2pt）。

　　投资建议：预计上市险企24年中报表现好于预期，维持行业“增持”。

　　风险提示：监管不落实性；长端利率下行；巨灾赔付提升。