中信建投：看好白电的出海前景

　　7月19日消息，中信建投研报指出，看好中国白电的出海前景，中国企业的产品在全球范围内具有极强的竞争力，目前中国企业在海外的市场份额仍相对较低，海外市场增长前景可观。目前白电龙头的估值低，下行空间小，安全边际强。

　　白色家电:2024年中期投资策略报告：出海仍为2024下半年主线

　　一、如何看待出口增长持续性？

　　1、打破认知偏差——实际上美欧出口增长的绝对贡献已有限，驱动更多来自新兴市场，空调尤为显著。1）分板块看：近1年，空调板块中东三国出口份额占比较高且阿联酋、伊拉克延续较高增速，拉丁美洲的巴西表现突出，东南亚市场多国实现高双位数增长。冰洗板块，俄罗斯出口居首位，墨西哥、巴西增速表现出色，洗衣机产品在 “一带一路”沿线国家增长积极。2）分区域看：拉美表现良好，亚太略显疲势。从增速来看，2018-23年东欧、拉美地区复合增速表现强劲，其中东欧在空调、洗衣机板块复合增长率位居首位，融易新媒体消息，拉美在冰箱板块突出。北美市场对白电出口增长整体贡献率低于20%，对大盘影响相对可控。

　　2、如何看新兴市场持续性？长期来看，新兴市场有望持续发展，中国在新兴市场竞争力不断增强，贸易优势有望持续提升。①新兴市场增长原因主要系经济增长、人均收入长期提升；叠加人口红利与持续高温天气，进一步拉升需求。②家电出海空间广阔，新兴市场为外销提供充足发展空间，同时国内品牌在新兴市场份额有所提升，加之新兴市场地区贸易政策相对宽松，红利有望持续释放。

　　3、从竞争对手视角看：海外仍存在众多体量庞大的家电公司，但是中国企业在产品迭代/供应链体系等存在明显优势，中国家电企业的全球范围内的份额提升空间巨大。

　　二、如何看待中国家电出海美国潜在的贸易政策风险？

　　通过复盘韩国洗衣机被遇美国反倾销侦查的案例，我们发现对韩国企业的实质影响有限，品牌方通过产能的转移依然能够获得稳定的市占率。我们认为判断贸易政策风险大小的依据主要有以下三个： 1）美国本土是否有重要或者强势的品牌，并且受到国外品牌的挑战？ 2）美国品牌企业是否主要依赖中国供应链？3）中国企业是否有应对的措施（海外产能布局）？美国市场中目前强势品牌主要是惠而浦，但是目前正在考虑出售，对中国企业申请双反调研的概率较小；白电的主要供应链在中国，惠而浦与其竞争对手多有供应链的紧密联系。惠而浦是中国美的公司的供应商，作为中国供应链受益方，其不具有提出反倾销诉讼的可能。并且中国企业也在做全球化的产能布局。我们悲观假设即使再次被遇反倾销，中国市场竞争力仍存。从产能产量角度来看，惠而浦在华产能不具优势，具有进行反倾销竞争的动机，但家用空调全球产能产量以及产能利用率未见较大规模增长，中国市场竞争力未遭替代。

　　投资建议：看好中国白电的出海前景，中国企业的产品在全球范围内具有极强的竞争力，目前中国企业在海外的市场份额仍相对较低，海外市场增长前景可观。目前白电龙头的估值低，下行空间小，安全边际强。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期、原材料价格大幅波动、海外市场风险、市场竞争加剧等。