包装、价格升级，却赚不到钱！卫龙上半年亏2.6个亿

“辣条一哥”卫龙赴港上市，又有新进展。

近日，据港交所披露，卫龙美味全球控股有限公司（以下简称“卫龙”）更新了聆讯资料集，但更新后的业绩数据不禁让人捏一把汗。据招股书显示，今年上半年营收约为22.61亿元，较上年同期的23.03亿元下滑1.8%，而利润由盈转亏，亏损达到了2.61亿元。

而在此前，卫龙的业绩就呈现出放缓的趋势，据招股书显示，2019年至2021年，营收从33.85亿元增长至48亿元，而净利润分别为6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元，同比增长38.18、24.41%和0.97%。

对此，上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟在接受时代周报记者采访时表示，目前卫龙2022年上半年营收处于停滞状态且亏损，会导致投资人质疑其应对外界环境变化的能力，包括其业务结构、渠道结构、竞争优势、品牌实力等方面的表现，从而可能拉长其上市的时间，同时也有可能降低投资者对其价值的预期，影响股票定价或者破发。

值得注意的是，除了增长停滞之外，卫龙还面临着产品涨价后销路不畅、产品过于单一等问题。同时，卫龙所处的休闲食品行业正在朝着多样化、多元化的方向发展，行业竞争只会更加激烈。

如今，大单品辣条的盈利空间受到限制，摆在卫龙面前的难题是其要继续寻找新的产品，摆脱对辣条的依赖，实现可持续发展。

充满波折的上市之路

卫龙的上市之路可谓是一波三折。

早在2021年5月，卫龙就已向港交所递表，但由于上市材料在6个月内未获批，所以“自动失效”。2021年11月，卫龙再次递表并通过上市聆讯，但因市场环境欠佳而押后上市。2022年6月27日，卫龙第三次向港交所递表，并于6月28日再次通过港交所聆讯。

卫龙的估值也在这期间迅速上升。天眼查显示，卫龙曾在2021年5月8日完成Pre-IPO轮融资，此轮融资也是其创立20余年来首次引入外部资本。卫龙招股书显示，CPE、高瓴、腾讯、Yunfeng Capital、红杉资本中国基金等投资机构共认购其1.22亿股，已支付对价金额5.49亿美元。

上述5.49亿美元的投资，置换了卫龙5.86%的股权。倘若据此计算，卫龙的估值已达93.69亿美元，折合人民币超过600亿元。时代周报曾在2022年9月报道，卫龙如此的估值，甚至超过洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）、盐津铺子（002847.SZ）和甘源食品（002991.SZ）5家企业的市值总和。

2022年9月8日，新浪财经曾报道，有知情人士称，卫龙正在考虑最早于10月份启动香港首次公开募股（IPO），融资规模可能达到5亿美元左右，目标估值47亿美元。知情人士还透露，相关讨论还在进行中，IPO规模和时间等细节仍有可能改变。卫龙的一位代表拒绝置评。

从最新的招股书来看，卫龙的业绩并不具有说服力。2019年至2021年，卫龙的营收呈现出上升趋势，然而其利润分别为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元，2022年上半年卫龙则亏损2.61亿元。

对于亏损原因，卫龙在招股书中表示，主要是由于与投资有关的一次性的以股份为基础的付款，部分被公司的毛利于同期由8.5亿元增至8.62亿元所抵销。

值得注意的是，为了应对原材料的上涨，卫龙在对主要产品进行提价。提价后，卫龙的毛利率由2021年的36.9%增长至2022年上半年的38.1%

然而，提价却让卫龙各类产品销量均呈现出下滑趋势，即便是作为卫龙主要收入来源的调味面制品也不例外。2022年上半年，卫龙调味面制品的销量为81589吨，较2021年同期的94670吨有所下降。

卫龙在招股书中把销量下降归因于两点，一方面是疫情对生产和交付带来的影响，另外一方面则是其在2022年上半年对主要产品类别采用新包装、生产工艺、配方等升级而作出价格调整。卫龙表示，“这致使我们的客户需要一定时间应对该价格调整，所以受到了暂时性的影响。”

广科咨询首席策略师沈萌向时代周报记者表示，“对于卫龙而言，在当前低迷的港股市场，遇到业绩下滑或许不是个好消息，这将会明显抑制投资者的意愿。”

卫龙生意经的弊端

回顾卫龙的成长，用“始于渠道、成与营销”来形容再契合不过。然而，稍有不慎，其立足的长处也会变为无法令人忽视的软肋。

在渠道方面，卫龙拥有遍及全国的销售及经销网络，但其销售却重度依赖线下经销商。2019年至2021年，卫龙营收中分别有92.6%、90.7%和88.5%均来自线下经销商。截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端。

在张戟看来，由于卫龙过于依赖线下经销商，其缺乏通过线上渠道的销售对业绩进行对冲。休闲食品在线上整体呈现出上升趋势，而卫龙线上渠道占比却极低，并不符合行业的发展趋势。