净利润率远超行业均值，卫龙却要“打折”上市

卫龙酝酿了多年的上市冲刺终于要踢出临门一脚了。

12月5日，卫龙开启招股，预期定价日为12月8日；发售价将为每股10.4港元至11.4港元；卫龙预计在2022年12月15日正式在港上市。

卫龙要上市的消息2018年便开始在坊间流传，2020年，传闻更加具体，称“卫龙要在2021年下半年赴港上市”，2021年5月，卫龙果然递交了招股书，此后，却迟迟没有新进展，上市申请材料几度失效。直到今年11月23日深夜，卫龙披露了最新版的聆讯后资料集，随后，上市节奏开始加快。

不过，按照上述发售价区间的最高值，卫龙对应的总市值则不足300亿元，这相对于2021年那轮融资时超过600亿的估值明显打折不少。因此，也有业内人士认为卫龙这次是“打折”上市。

今年上半年卫龙收入同比下滑，利润亏损2亿多

卫龙披露的最新招股说明书显示，2019年至2021年以及2022年上半年，公司的总收入分别约为33.85亿元、41.2亿元、48亿元、22.61亿元。其中，2022年上半年的收入与2021年上半年相比，有所下滑。

近年来，卫龙加强对各大电商平台的布局。2019年至2021年以及2022年上半年，卫龙线上渠道产生的收入依次约为2.51亿元、3.82亿元、5.54亿元、2.39亿元，依次占总收入的7.4%、9.3%、11.5%、10.6%。

卫龙方面表示：2019年至2021年，公司总收入的年复合增长率为19.1%，根据弗若斯特沙利文的资料，该增速远超中国休闲食品行业同期4.2%的年复合增长率。

“我们的净利润率在2021年达到17.2%，根据弗若斯特沙利文的资料，该净利润率高于2021年中国休闲食品行业约10%的平均净利润率。”卫龙称。

不过，新京报贝壳财经记者注意到，卫龙的净利润率在2020年达到19.9%。也就是说，与2020年相比，在2021年，卫龙的净利润率是下滑的。

2019年至2021年以及2022年上半年，卫龙的利润分别约为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元、-2.61亿元。

对于2022年上半年亏损的原因，卫龙方面解释称：主要是由于与前投资有关的一次性的以股份为基础的付款，部分被公司的毛利于同期由人民币8.497亿元增至8.615亿元所抵销。

而在外界看来，卫龙亏损的原因或与营收下滑及疫情等因素有关。

IPG中国首席经济学家柏文喜认为：“卫龙出现净利亏损的直接原因应该是营收下跌所致，背后的原因应该是产品缺乏创新，竞争力下降以及消费增长乏力所引发。”

柏文喜指出：“卫龙的盈利模式可能存在产品线过于单一和对单品的过度依赖问题。现阶段，卫龙应该在不断加强产品创新、丰富产品线的同时强化营销力度和提升企业运营水平，从而提振业绩。”

募资用于建设新工厂等，产品结构正在调整

卫龙的总部在河南省漯河市，截至今年6月底，其在河南省拥有4个工厂，分别为漯河平平工厂、漯河卫来工厂、驻马店卫来工厂及漯河卫到工厂，并且，“在河南省还有一个工厂（即漯河杏林工厂）正在建设中，该工厂的部分产线已用于试产。”

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，“卫龙主要依靠辣条支撑企业营收，产品线单一，整体结构不够丰富完善，存在可持续性发展的风险。”

朱丹蓬指出：“卫龙需要增添新品类来完善矩阵，开辟高端化、健康化零食产品布局，实现低端零食高端化，摘下‘不健康’的固有印象标签。”

招股说明书显示，调味面制品是卫龙营收的主要来源，2019年至2021年贡献的营收占比均在60%以上，同时呈现收入逐年增长，占比逐年下降的趋势，可见，卫龙也在进行产品结构性调整。

调味面制品是卫龙最经典的产品类别，主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒和亲嘴烧等。

卫龙的大面筋、小面筋等产品。摄影/新京报贝壳财经记者阎侠

另一方面，卫龙在大力发展蔬菜制品。2019年至2021年，其蔬菜制品贡献的营收占比逐年增长。卫龙的蔬菜制品主要包括魔芋爽及风吃海带，特点是“热量低且口感脆爽”。这其实也是卫龙在向食品企业大打“健康牌”战略的靠拢。

除了调味面制品及其他产品，卫龙还生产包括软豆皮及卤蛋在内的豆制品及其他产品。