李仙德的资本三步棋：A股能否提振“晶科系”？(2)

　　彼时，晶科科技与晶科能源已经变成两家完全独立运营的公司。目前晶科科技控股股东为晶科集团，李仙德、陈康平及李仙华为实际控制人，持股39.31%。而晶科能源2017年二季度报告也显示，其业务重心转向具有核心竞争力的制造业。

　　值得一提的是，在晶科科技上市前夕，做空机构博力达斯指控李仙德“抢劫”了晶科能源，其中提及李仙德以低于市值40%的折扣价收购了晶科电力（即晶科科技）等。尽管受这“小插曲”影响，晶科科技依然于2020年5月登陆上交所主板。

　　在民营企业中，晶科科技的电站业务位居前列，到2020年上半年装机规模合计超3GW。但是，其一直面临的高负债、现金流紧张现实却很“骨感”。

　　2017年~2020年上半年，晶科科技资产负债率分别为79.04%、75.68%、71.81%和66.01%，呈现逐渐降低趋势。截至2020年上半年，晶科科技总负债仍高达211.56亿元。其中，公司一年内到期非流动负债、短期借款和应付票据及应付账款已超90亿元。

　　受疫情影响，2020年上半年晶科科技营业收入和净利润双双下滑。同时，晶科科技也在加速“补血”。除IPO上市募资的26亿元，晶科科技还发行6亿元债券，新增银行综合授信额度22.4亿元。紧接着，晶科科技又在9月抛出了可转债融资30亿元计划。

　　制造板块再回归？

　　电站业务前脚分拆上市，晶科能源的制造板块上市紧接着提上日程。

　　9月下旬，晶科能源在宣布分拆子公司“江西晶科”赴上交所科创板上市时，曾对外表示，公司董事会已批准了一项江西晶科的股权融资计划。根据该计划，国内知名第三方投资机构，晶科能源创始人李仙德、陈康平和李仙华，以及公司高级管理层同意向江西晶科投资共计31亿元（约合4.58亿美元），占江西晶科股权的26.7%。该交易预计于2020年10月底前完成，江西晶科交易前估值为85亿元（约合12.6亿美元）。

　　10月30日，晶科能源宣布上述融资计划完成。兴业银行集团、兴业国信、云尚基金、华弘资本和中信建投资本、中信建投投资等国内第三方知名投资机构，以及晶科能源创始人和高级管理人员，将直接或通过投资平台共计持有江西晶科约26.7%的股权。

　　李仙德曾撰文提及晶科能源分拆回A股的原因。他给予了这样一个情景式的回答：

　　“理由没那么伟大，一天，一个高管都快哭出来问我，‘老板，我们到底差在哪里，我们产品不如人家吗，技术不如人家吗，销售不如人家吗，融易资讯网（www.ironge.com.cn），品牌不如人家吗，全球化能力不如人家吗，人不如人家吗，我们差哪了？’”

　　他先反问再自答，“差哪里了？而就差这里了，现在补上它。”

　　在业界，晶科能源的组件产品质量、技术、销售和品牌位居全球市场前列，尤其是其多次打破电池转换效率和组件功率行业纪录，并在2016年~2019年拿下了全球组件出货量排名“四连冠”。

　　“如果我们能成功回A股上市的话，对我们下一步的融资和发展肯定是有很大的帮助。”晶科能源方面在接受媒体采访时表示。

　　事实上，估值偏低，融资受限是光伏中概股在国外资本市场面临的普遍问题。谈及在美国市场企业被低估问题，晶科能源副总裁钱晶表示，因为美国资本市场偏好概念股，比如科技概念。对于制造型企业，市场看到毛利率永远比较稳定，投资人就非常不喜欢，因为看不到波动。他们希望这个股票能有概念、有故事，投资人才能在中间不断赚取波动的差价。

　　Wind数据显示，上市10年，晶科能源很少在美股市场融资，融资额不过数亿美元。2017年~2020年上半年负债率一直在70%以上，2020年上半年末总负债达历史高位496.02亿元。

　　晶澳科技（002459.SZ）证券代表告诉记者，近几年，光伏扩产很快，因为美股估值低，光伏资本市场也不活跃，企业要发展很多时候就只能举债。可以看到，过去几年在国内和国外上市的企业在发展中也确实发生了很大分化。

　　毫无疑问，资本是企业扩产降本，进一步驾驭市场的重要筹码。尤其值得一提的是，过去几年，隆基股份（601012.SH）在坚持光伏单晶路线方向上，不断扩大硅片规模，通过延伸电池和组件等环节，构建了垂直一体化产能，并在上游环节牢牢把控话语权。在经营业绩共振下，隆基股份成为A股资本市场上各方追捧的对象，耀眼光环远超晶科能源。

　　不仅如此，曾稳坐第一把交椅4年的晶科能源，其全球光伏组件“出货王”地位也恐要被隆基股份夺去，产能规模也或将被超越。资料显示，2020年上半年晶科能源组件出货量7.88GW，隆基股份以6.578GW出货量跃居第二。此外，到2020年底，隆基股份硅片和组件产能将分别达到75GW以上和30GW以上，晶科能源分别达到20GW和30GW。