科大讯飞的AB面：到底是科技龙头还是伪白马？

　　范建

　　科大讯飞到底是科技龙头还是伪白马？公司的基本面，究竟能否支撑超过800亿的市值？

　　在科大讯飞的发展过程中，这样的争议一直如影随形。

　　支持者看重的，是这家公司对技术的掌控、人工智能概念的加持；反对者看到的，则是这家公司一直羸弱的盈利能力。

　　那么，科大讯飞到底是一家怎样的公司？

　　A面：技术领先、规模暴增

　　20年前，如果没有中科大在读博士刘庆峰和几个同学在语音合成领域的坚持，就不会有今天的科大讯飞。

　　创业之初，几个在技术上具有优势的大学生，很快开发了一款名叫“畅言”的软件，可以实现在电脑上进行语音输入。然而，经营上的短板和盗版市场的冲击，让这家初创的公司始终找不到盈利的方向。

　　公司一度穷到险些发不出工资，团队出现动摇，开始怀疑他们坚持的语音技术，到底能不能做大？最终，还是刘庆峰一锤定音，坚定了科大讯飞的方向。

　　刘庆峰拥有典型的竞技型人格，他总结自己，“面临的压力越大，越能释放自己的潜能。”

　　20年的坚持，科大讯飞（002230.SZ）终于成长为智能语音领域的龙头、中国人工智能领域的先行者。

　　特别是在2008年上市之后，公司加速发展，随着语音技术的应用领域不断开拓，人工智能前景的明晰，公司的技术应用从B端延展到C端，品牌知名度大幅提高，成为众多投资者眼中的科技白马。

　　数据显示，2010年-2019年，公司营业收入从4.36亿元增至2019年的101亿元，10年增长超过22倍。

　　当前，科大讯飞的技术已广泛运用于教育、消费者、医疗、政法等行业。

　　数据显示，2019年，公司在教育产品和服务、信息工程、政法业务等5大领域的收入，均已突破10亿元，在教育行业的收入更是超过20亿元。

　　人工智能的竞争不是单个企业的竞争，而是一个产业链对一个产业链的竞争、一个体系对一个体系的竞争，是生态的竞争。从闷头做技术研发，到开放平台赋能。科大讯飞通过开放开发者平台，为移动互联网、智能硬件的创业开发者和海量用户提供人工智能开发与服务能力，围绕人工智能开放平台构建产业生态。

　　目前，科大讯飞开放平台拥有生态合作伙伴160万家，已经形成了从源头技术创新到产业技术创新的全生态创新体系。

　　截至今年6月末，讯飞开放平台已对外开放 318 项 AI 能力及方案，连接超200 万生态合作伙伴。据《中国智能语音产业发展白皮书2018-2019》显示，科大讯飞市场中文语音市场占有率排名第一，达到44.2%，同时在多个重要细分领域市场占有率超 60%。

　　在C端智能硬件的开发，是科大讯飞近年的一大亮点。公司在讯飞输入法、讯飞翻译机成功应用的基础上，在业界率先发布了讯飞录音笔、讯飞智能办公本等多款智能硬件，进一步扩大公司面向C端消费领域的布局。2019年科大讯飞C端产品在“618大促”中斩获五大品类六项第一，“双11”大促获得天猫京东双平台六大品类六项第一。

　　B面：盈利能力弱、过半利润靠补助

　　技术上的领先优势，能否最终转化为公司的业绩，这是投资者选择科大讯飞时，最关注的问题。长期以来，外界对科大讯飞盈利能力的质疑一直都在。

　　公司销售规模的增长，很大程度上来自外延式并购。专业人士认为，科大讯飞以技术立身，自身发展扩大收入与并购增厚财报之间，含金量有极大不同。

　　2013年-2016年，公司先后出资十多亿元，收购了启明科技、上海瑞元、讯飞皆成、乐知行等多家公司股权，这也导致公司商誉翻倍增长至11亿元。

　　另一个明显的现象是，科大讯飞营收规模高速增长的十年，公司归母净利润从1.01亿元增至8.19亿元，仅增长7倍，远不及营收规模的增长速度。

　　另外，需要特别注意的是，公司业绩的增长，很大程度上来自各项补助。

　　斑马消费梳理发现，最近十年，公司每年都会拿到数额不菲的补助，十年累计收到补助13.02亿元，占同期合计归母净利润的三成。而且，公司业绩增长对补助的依赖越来越大，最近两年，补助对业绩的贡献均超过50%。

　　最近，公司刚刚发布了三季报。公司在第三季度公司扭转了因受疫情影响带来的业绩颓势，前9个月仍实现了营收同比增长10.82%，达到72.8亿元，归母净利润更是同比增长48.36%，达到5.54亿元。