巨人网络失速：盈利能力下降 自主研发带来高毛利率？(3)

　　合肥灵犀成立的次年便被巨人网络子公司收购，随后业绩爆发，“完成”业绩承诺后，巨人网络又将其70%的股权出售给“关联方”，从而实现脱表。

　　总结起来，整个过程存在两个重要的疑问：第一，合肥灵犀的业绩是否为真实业绩；第二，在被外界及监管层关注后，上市公司将合肥灵犀控制权出售给巨征网络是否因为其业绩变脸。

　　对于合肥灵犀的出售，上市公司表示，巨人网络在业务上强调聚焦战略，聚焦于核心主营业务，因此相应地将一些与核心主营业务较远的投资（如旺金、灵犀及其他类似投资）逐渐出售变现，将相应资源释放到核心赛道上。

　　Alpha价值几何

　　2020年8月22日，巨人网络发布增资公告，巨堃网络的全体股东巨人投资、巨人网络、巨道网络拟按照目前的持股比例对巨堃网络进行同比例增资，增资方式为现金出资，其中巨人投资拟出资15.30亿元，巨人网络拟出资14.64亿元，巨道网络拟出资人民币556万元。倘若加上本次增资，巨人网络已合计对巨堃网络投入28.27亿元；增资完成后，巨堃网络的股权结构保持不变，巨人投资、巨人网络、巨道网络持有巨堃网络的股份数分别为51%、48.81%、0.19%，巨人投资仍为其控股股东。

　　巨堃网络并不经营实际业务，而是一家投资公司，2020年6月29日，巨堃网络通过增资完成了对重庆赐比100%股权的收购。

　　重庆赐比的核心资产为Alpha FrontierLimited（下称“Alpha”），其拥有9672股A类Alpha普通股（占Alpha总股本的42.04%），而Alpha旗下经营着一家名为Playtika的游戏公司。

　　截至2020年上半年年末，Alpha最终的股权结构为，重庆赐比持有Alpha的42.04%股权，Hazlet Global Limited（下称“Hazlet”）持有Alpha的32.95%股权，其他三家有限合伙企业共计持有Alpha的25.01%股权；而重庆赐比的实际控制人为史玉柱，Hazlet的实际控制人史静与史玉柱为父女关系，Hazlet与重庆赐比系一致行动人，故Alpha的实际控制人为史玉柱，至此，巨人系基本完成了对Alpha的收购。

　　但是，需要提醒的是，2019年7月17日，巨人网络曾披露《重大资产购买暨关联交易预案》，拟以现金110.98亿元收购Alpha的42.30%A类普通股，但两个月后，发布公告终止上述收购。

　　那么，Alpha真的如此诱人吗？值得巨人系大费周章的曲线收购？

　　据上市公司对交易所的回复函中所载，2018-2019年及2020年第一季度，Alpha分别实现营业收入99.79亿元、130.70亿元、37.56亿元，分别实现利润总额30.33亿元、23.93亿元、1.71亿元。通过计算，可以粗略计算出Alpha各期利润率分别为30.39%、18.31%、4.55%，从利润率的角度，不难发现，Alpha公司的盈利能力在下降。

　　另外，对于营业收入规模的增长，公司在回复函中阐述“Alpha营业收入呈现持续快速增长趋势，2019年度营业收入较2018年度增长了31%，2020年1-3月收入继续保持快速增长。Alpha营业收入持续增长主要系业务迅速增长以及收购整合同行业企业推动收入增长所致”。

　　很明显，Alpha的营业收入增长并非来自业务的开发，而是来源于收购整合，而这些收购整合似乎也并不是很成功，导致营业收入规模虽然增幅明显，但利润率却大幅下滑。

　　可见，Alpha并不那么诱人，虽然巨人网络间接持有其部分股权，但也付出28.27亿元的代价，Alpha可以为上市公司股东带来多少收益尚未可知。

　　对于投资相关的问题，上市公司表示，巨堃网络资产主要包括蚂蚁集团0.0596%和Alpha的42.04%股权投资；后者2020年上半年业绩有所下降主要系回购注销股份交易产生较高的分红所得税一次性影响及贷款融资利息费用所致，但其主营业务一直保持稳健增长尤其2020年以来保持较快增长，预计2020年巨堃网络间接持有Alpha股权不会对公司产生重大影响。