巨人网络失速：盈利能力下降 自主研发带来高毛利率？(2)

　　对于“异常”毛利率的产生原因，上市公司曾在2017年交易所问询回复函中将其归结为公司游戏主要为自主研发与自主运营，以及公司将移动端网络游戏的市场推广费计入销售费用，故导致公司毛利率相对较高。

　　不过，有意思的是，如果按照上市公司的说法，市场推广费计入销售费用，那么其销售费用占当期营业收入的比重应该高于显著同行业企业才对。

　　而2018-2019年及2020年上半年，巨人网络该数据分别为11.32%、15.98%、13.86%，完美世界分别为10.96%、14.24%、14.55%，世纪华通分别为19.35%、14.99%、15.33%。

　　需要指出的是，完美世界的业务主要包含游戏和电视剧两块业务，2018-2019年及2020年上半年，游戏业务占营业收入的比重分别为67.08%、84.80%、84.70%，电视剧业务占比分别为21.77%、13.19%、14.66%。如果要使用完美世界销售费用占营业收入比重值，就必须识别出电视剧业务销售费用对该数值的影响。同期，电视剧行业大厂华策影视（300133.SZ）该数值分别为8.92%、15.44%、15.64%，参考华策影视的比值以及完美世界的营业收入构成，可以推断出电视剧业务对公司整体销售费用占营业收入的比重影响并不大。

　　通过对比可以发现一个矛盾的地方，无论从公司总体毛利率的角度，还是游戏产品平均毛利率的角度，巨人网络均比齐名厂商高出近20多个百分点，但销售费用占营业收入的比重却又十分相近，这显然无法解释毛利率如此悬殊的原因，值得投资者进一步关注。

　　上述负责人表示，巨人网络从端游时代起一直坚持自研自发，打造了独特的核心竞争优势，包括在手游时代，也主要靠自研自发这种独特的模式，故游戏业务毛利率较高。

　　子公司并购与出售背后

　　2018年4月8日，巨人网络控股子公司上海巨人网络科技有限公司（下称“上海巨人”）以6.50亿元的价格收购了合肥灵犀互动网络科技有限公司（下称“合肥灵犀”）100%股权，并产生商誉5.71亿元。

　　据企查查，2018-2019年，合肥灵犀参保人数分别为2人、零人，下有3家全资控股子公司，分别为北京创维互动网络科技有限公司、霍尔果斯智娱网络科技有限公司、北京乐海互动网络科技有限公司（下称“乐海互动”），三家公司成立时间分别为2019年8月30日、2017年1月24日、2017年1月17日。2018年年末，霍尔果斯智娱网络科技有限公司、乐海互动的参保人数分别为6人、72人；2019年年末，北京创维互动网络科技有限公司和乐海互动的参保人数分别为5人、48人。从参保人员以及成立时间的角度，可以推测合肥灵犀的业务经营主体为乐海互动，而乐海互动的主营业务为手机游戏，故合肥灵犀的业绩主要由乐海互动的手机游戏相关产品所贡献。

　　有意思的是，合肥灵犀购买日至2018年年末实现营业收入1.11亿元，净利润8221万元，净利润率为74.11%；2019年，合肥灵犀再次创造奇迹，实现营业收入4273万元，净利润1.12亿元，净利润率高达263.14%。

　　作为游戏行业的企业，合肥灵犀如此之高的净利润率着实令人惊讶，而据企查查，2019年，合肥灵犀及其子公司也未发生股权转让或者融资事项，那么其逆天的净利润率究竟从何而来。

　　更为诧异的是，据巨人网络于2020年7月15日发布的《关于深圳证券交易所年报问询函的回复公告》中所载，“灵犀游戏资产组”即合肥灵犀2019年实现营业收入为1.53亿元，净利润1.13亿元。

　　很明显，该数据与合肥灵犀在年报中的数据存在差异，净利润比较接近，而营业收入则相差甚远，要知道在年报中，合肥灵犀营业收入仅为4273万元。

　　那么，上市公司是不是将其他业务组的利润计入了合肥灵犀、从而避免合肥灵犀未实现业绩承诺计提商誉减值对公司业绩产生负面影响？

　　2020年上半年，合肥灵犀并未出现在对上市公司净利润影响达10%以上的公司名录中；而且，巨人网络于2020年7月与上海巨征网络科技有限公司（下称“巨征网络”）签署了《谅解备忘录》，拟将合肥灵犀不超过70%的股权转让给巨征网络。

　　据企查查，巨征网络为一家名为光荣使命网络科技有限公司（下称“光荣使命”）的第一大股东，持股比例为64.03%，巨人网络控股子公司上海巨人持有光荣使命5%的股份名列第五大股东，而且，光荣使命曾用名为无锡巨人网络科技有限公司。

　　更为重要的是，光荣使命的董事长为费拥军，费拥军还担任巨人网络的副总裁，以及重庆赐比商务信息咨询有限公司（下称“重庆赐比”）、上海巨堃网络科技有限公司（下称“巨堃网络”）、上海巨人投资管理有限公司（下称“巨人投资”）的法人。