立昂微上市半年即推52亿定增背后：硅片江湖厮杀下的 王敏文资本腾挪术

　　立昂微上市半年即抛出的52亿定增，再度引发了市场对它的估值分歧。

　　上市仅半年，现价已是发行价15倍的立昂微，推出的52亿大手笔定增引发了市场争议。

　　尽管瞄准的是12英寸硅片这一代表未来技术的领域，但在定增方案推出后，立昂微还是遭遇投资者的用脚投票，连续两个交易日股价下跌。3月15日，立昂微报收76.62元，跌幅8.56%。16日，报74.29元，跌幅3.04%。

　　巨额定增到底是利好还是利空？

　　长期来看，立昂微此次投资的12英寸硅片项目，可以加快先进产品进口替代、实现产能升级，确实令市场充满想象。再联系当下的背景：全球芯片大缺货，晶圆产能紧张传导至上游材料行业，主营半导体硅片的立昂微在此时宣布再融资计划，正是题中之义。

　　但立昂微的定增以及导致的股价大跌还是招致投资者争议：

　　“PE高达惊人的176倍，腰斩之后再腰斩可以关注一下”“上市炒高股价，定增或者配股，再炒高股价，庞氏骗局玩得飞起”“沪硅产业中环股份12英寸早就产业化了，立昂微居然12英寸还需要几年，几年后12英寸已经淘汰出局”……

　　这家上市半年风光无限的半导体企业，抛出的这场巨额定增，再度引发了市场对它的估值分歧。

　　国产替代的想象空间

　　根据预案，立昂微本次非公开发行募集资金总额不超过52亿元，包括年产180万片集成电路用12英寸硅片(22.88亿元)、年产72万片6英寸功率半导体芯片技术改造项目(7.84亿元)、年产240万片6英寸硅外延片技术改造项目(6.28亿元)以及补充流动资金(15亿元)。

　　立昂微在定增预案中表示，项目建设期为4年，完全达产后，预计将拥有年产集成电路用12英寸硅片180万片的生产能力，每年将实现销售收入15.2亿元。

　　这个预期收入并不小。2019年全年，立昂微的总营收也不过是11.9亿元。

　　这并非立昂微首次大手笔投资硅片行业。

　　2020年9月11日登陆上交所主板的立昂微，主营业务为半导体硅片和半导体分立器件芯片的研发。从主营构成来看，半导体硅片营收占比为67.92%、半导体分立器件芯片营收占比为27.34%(2020年一季报)。

　　而立昂微IPO募资项目之一，就是年产120万片集成电路用8英寸硅片项目。

　　结合两次募投项目来看，立昂微的战略十分明确：8英寸硅片项目着眼于当下，12英寸硅片放眼于未来。

　　半导体硅片是半导体制造核心材料，从半导体硅片规格来看，8英寸、12英寸直径的半导体硅片是目前全球市场的主流产品。

　　但大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒，长期由海外厂商垄断，我国8英寸和12英寸半导体硅片大部分均依赖进口。从市场趋势来看，12英寸硅片于2008年首次超过8英寸硅片的市场份额，成为半导体硅片市场最主流的产品，预计到2022年市场份额将接近70%。

　　当下，立昂微扩产升级大硅片项目又有了现实意义。在全球芯片产能紧张的情况下，近期半导体硅片全球第一大供应商信越化学旗下硅产品全面涨价。市场预计，有望带动全球硅片市场进入涨价潮。

　　就在2月1日，立昂微在互动平台上表示，截至目前，6英寸硅片产品已经实施涨价。

　　立昂微表示，在全球芯片制造企业不断扩张的市场背景下，作为芯片制造的关键原材料，半导体硅片的市场需求量将明显增加，国内半导体硅片企业也将迎来发展的重要“时间窗口”。本项目的实施将有利于加快12英寸半导体硅片的进口替代进程，提高我国半导体硅片的自主化水平。

　　无论是从技术演进还是市场前景来看，立昂微此次12英寸硅片定增项目都极具想象空间，但为何没有引来上市之初的关注度？

　　对于公司股价下跌的原因，3月15日，21世纪经济报道记者以投资者身份致电立昂微董秘办，相关工作人员对记者分析称，或许是潜在定增方的市场行为。“因为定增价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，如果有投资方想参与，出于成本考虑，可能会去打压价格，这是一种市场反应。”

　　硅片江湖“厮杀”下的估值裂痕

　　不过，除去可能的市场行为之外，立昂微股价下跌的背后，或隐含着估值裂痕的信号。

　　乘着半导体行业的东风，立昂微在上市之初就创下了22个连续涨停的纪录。如此可观的涨幅，即便是在注册制的背景下，也足以让这只次新股成为资本市场上的明星。

　　2020年12月15日，立昂微在上市短短3个月之后就攀上了145元的高峰，相对发行价(4.92元)涨幅高达28倍。此后，立昂微股价陷入回调，截至目前，公司股价相对最高价跌幅已达48.8%。

　　这与同业公司沪硅产业的股价走势类似，后者在上市之初也曾被机构抱团热炒，首发后2个月内股价涨了8倍，此后也陷入大幅回调。