罗志恒：特殊再融资债重启影响几何

　　近段时间以来，全国已有20多个省份披露拟发行特殊再融资债券，引发市场关注。何为特殊再融资债券？再次发行特殊再融资债券将对市场产生什么影响？

　　再融资债券用于借新还旧，发行规模等于或小于原债券到期规模，与到期债券一一对应，不能直接用于项目建设，于2018年4月开始发行。2020年12月开始，部分再融资债券资金用途由“偿还到期地方政府债券本金”变为“偿还政府存量债务本金”，不再列明遭偿还债券信息，市场将这类债券称为“特殊再融资债券”。

　　相较于普通再融资债券，特殊再融资债券主要用于置换隐性债务。此前，特殊再融资债券曾出现过两轮发行高峰。第一轮是2020年12月至2021年9月，特殊再融资债券主要用于建制县隐性债务化解试点。第二轮是2021年10月至2022年6月，特殊再融资债券主要用于全域无隐性债务试点。

　　此轮特殊再融资债券与以往两轮存在以下3个区别，一是规模更大。截至目前，全国已披露拟发行特殊再融资债券规模超过1万亿元，超过前两轮的规模。二是节奏更快。目前已披露的特殊再融资债券发行集中在10月9日至今，历时十几天，而第一轮历时10个月，第二轮历时9个月。三是发行结构上以一般债券为主。当前拟发行的特殊再融资债券中，一般再融资债券占比高于前两轮。

　　此次发行特殊再融资债券有利于推动隐性债务化解工作，同时可以解决企业账款拖欠问题，避免企业因应收账款收不回来引发的一系列经济金融风险。需要注意的是，隐性债务显性化，会增加地方政府显性债务余额，发行规模受到区域债务限额的限制。这一轮特殊再融资债券存在超限额发行的情况，可能对全国各地结存限额进行统筹调配。

　　特殊再融资债券对债券市场有何影响？究竟来看，特殊再融资债券发行对利率债影响有限，对信用债影响更大，短期利好债务负担较重地区的城投债。由于再融资债券并非地方政府新增融资，融易新媒体消息，而是用于偿还存量政府债务，对社会融资和流动性冲击不大，因而对利率债影响不大。相对而言，特殊再融资债券直接利好城投债，尤其是债务负担较重地区。特殊再融资债券的发行能够短期缓解地方偿债压力、降低债务成本。

　　特殊再融资债券的实质是债务置换和隐性债务显性化，短期内有利于避免债务到期引发的流动性风险，有助于恢复再融资能力。长期来看，还应通过体制机制联动改革，建立适应多元目标治理体系下的考核激励约束制度和财政评估制度，避免多元目标造成支出责任过快扩张。