敷尔佳持续增收不增利、股价腰斩 销售费用高增、渠道管理不佳终端产品定价混乱

　　在上市不足一年的时间内，敷尔佳股价震荡向下，截至2024年6月6日收盘，敷尔佳股价仅为31.09元/股，股价相对上市当日高点（80.04元/股）已打3.88折，市值更是缩水超百亿。

　　在敷尔佳披露的财报及日常经营中，我们发现公司存在以下几个问题：业绩持续增收不增利，融易新媒体消息，消费费用高增；营收过度依赖核心品牌敷尔佳及面膜品类；终端定价混乱，渠道管理不佳。

　　业绩持续增收不增利、销售费用高增 营收过度依赖单一品牌及品类

　　近三期年报，营业收入同比变动分别为4.08%、7.25%、9.29%持续增长，净利润同比变动分别为24.39%、5.15%、-11.56%，营业收入与净利润变动趋势背离。2024年第一季度，敷尔佳延续业绩增收不增利，共实现营收4.09亿元，同比增长9.65%；共实现归母净利润1.52亿元，同比下降4.77%。

　　受增收不增利影响，2023年，敷尔佳的销售净利率均出现较大幅度下滑。2023年，公司的销售净利率为38.76%，较2022年下降了9.13个百分点。

　　业绩增收不增利，公司认为主要是线上销售占比增长带动相关销售费用增加等所致。2022年-2023年及2024年Q1，敷尔佳的的销售费用均不同程度增加。2021-2023年及2024年Q1，敷尔佳的销售费用分别为2.64亿元、3.9亿元、5.32亿元及1.33亿元，2022年、2023年及2024年Q1分别同比增长47.7%、36.44%及53.12%。

　　同时，在公司经营中，过于依赖单一品牌和产品品类的现象仍较为显著。对于敷尔佳而言，公司不仅过度依赖于面膜这一品类，还过度依赖于“敷尔佳”这一品牌。

　　“敷尔佳”是公司最主要的品牌，该品牌实现的收入占比较大。在财报中，敷尔佳曾多次向投资者揭示“品牌集中风险”，称：“未来‘敷尔佳’品牌运营策略不当、被受重大负面新闻、或存在非法厂商生产或销售假冒公司品牌的产品，严重侵犯消费者合法权益；或经销商利用公司产品从事不法销售活动，对品牌运营可能造成重大不利影响，从而导致公司销售收入下滑，对公司经营业绩产生不利影响。”

　　在这边有一个比较鲜活的例子，便是贝泰妮，其超90%营收依赖薇诺娜品牌。近年来，受效性护肤品细分赛道竞争加剧等，薇诺娜品牌销售增速下降，这也直接影响了贝泰妮的整体业绩情况，在2023年出现了营收增速下滑、归母净利润下降的状况，相应的公司市值下降。

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