北美增长挂零，亚玛芬体育估值增长的关键在于让始祖鸟“飞出去”

　　5月21日，美国运动品牌Lululemon（LULU.US）发布公告宣布其产品总监Sun Choe离职。

　　消息公布后，Lululemon的次日股价下跌逾7%。Raymond James分析师Rick Patel在一份报告中指出，Sun Choe的退出在短期内加剧了“忧虑”。显然，市场将其产品总监的离职视为Lululemon销售进一步疲软的信号。

　　无独有偶，在Lululemon因产品总监离职而股价受挫的同时，另一家运动品牌亚玛芬体育也因Q1财报盈利状况不理想而股价下跌。

　　智通财经了解到，5月21日，亚玛芬体育（AS.US）公布了2024Q1季度业绩。数据显示，亚玛芬体育Q1营收同比增长13%至11.8亿美元，超出了分析师平均预期的11.3亿美元；然而，其当期净利润为690万美元，同比下降超过60%；归属于股东的净利润为510万美元，同比下降超过70%。

　　在当下海内外市场环境完全开放、行业整体营收大幅提升的背景下，亚玛芬交出的这份Q1业绩似乎并不理想，也直接影响了其股价。截至5月21日美股收盘，亚玛芬体育股价报14.76美元，跌近8%。

　　盈利难仍是老大难

　　实际上，从业务端来看，亚玛芬的Q1业绩还是可圈可点。

　　从整体业务收入来看，其实现同比增长13%的双位数增幅，值得投资者注意。因为2023年Q1季度由于全球公共卫生事件消退带来的积极影响，导致当期业绩存在较高基准。但即便如此两组数据对比之下，亚玛芬在今年Q1仍实现了显著增长。

　　拆分其业务数据可以发现，虽然萨洛蒙鞋服业务当期在大中华区和亚太地区实现双位数增长，但市场火爆背后，亚玛芬的户外性能服饰业务营收也仅增长了6%至4亿美元；另外一个球类及球拍装备业务的营收甚至只有2.73亿美元，同比下降了14.2%。

　　真正撑起亚玛芬业绩的关键在于户外功能性服饰业务，该业务在Q1季度营收同比增长43.7%至5.1亿美元，而该业务的核心品牌便是始祖鸟。正是该品牌当期始表现突出，才推动了亚玛芬整体业绩的超预期增长。

　　除了品牌端的推动，品牌直营模式DTC业务同样也是亚玛芬业绩增长的关键。数据显示，按渠道和区域划分，融易新媒体消息，亚玛芬当期DTC（direct-to-consumer）渠道增幅为41%，且在所有区域市场都实现了双位数增长，而增长主要由大中华区和亚太地区带动，二者营收分别增长了51%与34%，EMEA（欧洲、中东、非洲）增长1%，北美地区营收“零增长”。

　　然而，也正是近年DTC渠道的大力建设，成为亚玛芬利润率下滑的主要原因。

　　据智通财经了解，亚玛芬近年来一直处在净利润持续亏损中，销售费用不断上涨是其中的重要原因。根据此前亚玛芬提交的招股书，2020年至2022年，该公司销售和营销费用分别为7.33亿美元、9.63亿美元、11.08亿美元。

　　实际上，其销售费用的增长离不开对DTC渠道的投入。从渠道投入比例变化来看，2023年Q1季度，亚玛芬DTC渠道收入占比约为33.1%，但在今年Q1季度其收入占比便增至41.3%。而对应的其当期运营费用占收入比重从2023年Q1的40.2%，增至今年的45.2%。

　　财报显示，目前始祖鸟品牌自有零售门店数量已经达到了146家，同比增长12%，为技术服饰部门的DTC渠道收入增长提供了带动作用。

　　然而即便加大DTC渠道投入，始祖鸟还是没能给亚玛芬带来更高的利润。从毛利率来看，相较母公司2023年创新高的62.6%毛利率，目前亚玛芬毛利率仅54.0%。也正是缺乏品牌力带动，以致盈利对亚玛芬来说仍是个老大难问题。2020年至2023年，其净亏损分别为2.37亿美元、1.26亿美元、2.53亿美元和2.09亿美元，4年累计亏损超8亿美元。由于今年Q1季度公司净利润再度同比下滑，全年的盈利情况似乎不容乐观。

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