老铺黄金再战港交所：高品牌溢价下毛利率显著高于同行 存货高企、金价高位震荡存跌价风险

　　冲击A股市失利后，老铺黄金股份有限公司（以下简称“老铺黄金”）于2023年11月7日向港交所递交招股书。但是老铺黄金港交所上市之路或也不平坦，在招股书失效后，2024年5月13日，老铺黄金更新招股书更新了2023年经营业绩。

　　更新的招股书中，一些投资者关注的老问题犹存，如公司毛利率显著高于同行，在此情况下，老铺黄金品牌高溢价成为公司盈利能力领先的关键因素之一。除此之外，受金价增长等影响，2023年老铺黄金的存货规模同比增长57%。目前，金价高位震荡，若黄金价格下降，公司将面临存货减值的风险，进而对公司业绩产生一定影响。

　　冲击A股失利后转战港交所 5年估值增长近9倍

　　2020年6月，老铺黄金曾在证监会预披露招股书，准备在深交所主板上市。上会前夕（2021年4月），因“相关事项需要进一步核查”，老庙黄金遭证监会第十八届发审委取消审核。2021年7月再次迎来上会，在证监会第78次发审委会议上，老铺黄金的首发申请未获通过。

　　从证监会发审委提出的问题来看，老铺黄金“折戟”A股IPO主要有三大方面的问题：（1）与原主体之间微妙的关系。老铺黄金原经营主体是金色宝藏，老铺黄金仅为金色宝藏旗下一个品牌。据披露，老铺黄金原主体金色宝藏经营状况堪忧，2017-2019年间营收连年下滑且持续巨额亏损。除此之外，脱离原主体的老铺黄金，还有着大额关联交易，二者之间微妙的关系或存在利益输送之嫌；（2）盈利能力远超同行，老铺黄金持续飙升的销售数据、远超行业平均水平的销售毛利率，相关数据引发监管质疑；（3）委外加工占比较高。

　　此后，2023年6月，老铺黄金再次申请A股上市，但不到一个月就申请撤回了上市申请，并于2024年5月转战港交所。老铺黄金此次转战港交所的原因或在于，对于成功登陆A股市场缺乏信心，毕竟通过公司近日提交的招股书来看，融易新媒体消息，昔日遭问询的不少老问题尚未解决。同时，随着A股IPO审核趋严，IPO上会遭否的老铺黄金带“老病”通关的可能性不大。

　　另外，值得关注的是，2023年11月7日，老铺黄金进行了IPO前机构融资，厦门黑蚁、豫园股份控制的复星汉兴以及苏州逸美以2.25亿元对老铺黄金增资，投后估值为52.25亿元，相比2018年5.37亿元的估值，增长了近9倍。

（资料来源：公司招股书）

　　毛利率显著高于同行、品牌高溢价可否维持成关键 部分产品生产靠委外

　　老铺黄金是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，主要产品为利用中国古法手工工艺加工制作的足金古法金器。老铺黄金线下店铺/专柜全部采用自营模式，截至最后实际可行日期，老铺黄金在中国13个城市（其中大部分为一线和新一线城市）开设了32家自营门店，全部位于包括SKP和万象城在内的具有严格准入要求的高端百货中心。

（资料来源：公司招股书）

　　定位高端，老铺黄金也具备较高的品牌溢价。在价格体系上，与传统金店按照克单价及工费核算最终成交价格不同的是，老铺黄金采取的一口价。例如，老铺黄金天猫旗舰店中销量较高的一款“古法手工金玫瑰花窗吊坠”，克重为15.1克，售价为19980元，对应的客单价超1300元/克。

　　据公司招股书，老铺黄金单件售价范围主要集中在1万-5万元之间的产品。2023年，足金黄金产品、足金镶嵌产品售价在1万-5万元之间的产品在总收入中占比分别为24.3%、40.7%，而低于1万元以下的产品占比仅1.9%、8.2%。

（资料来源：公司招股书）

　　多重因素影响之下，老铺黄金有着明显高于行业可比上市公司的盈利能力。2021年-2023年，老铺黄金的销售毛利率分别为41.2%、41.9%、41.9%，与行业普遍水平偏差较大。

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