一季度利润增长30%，迎驾贡酒的百亿梦有戏了？

4月25日晚，迎驾贡酒发布了年度业绩报告，2023年营业收入约67.2亿元，同比增加22.07%；归属于上市公司股东的净利润约22.88亿元，同比增加34.17%；与此同时，公司也披露了一季报，2024年第一季度营收约23.25亿元，同比增加21.33%；归属于上市公司股东的净利润约9.13亿元，同比增加30.43%；

迎驾贡酒作为徽酒老二，是近年来冲出的一匹黑马。

自2017年后，在迎驾贡酒2024年誓师动员大会上，总经理杨照兵再次提出了冲击百亿的目标：“2024年是迎驾贡酒销售公司冲击百亿至关重要的一年。”

尽管迎驾贡酒业绩可圈可点，但作为区域二线白酒品牌，能否延续高增长仍然要打一个问号。

回看迎驾贡酒的发展历程，与近年来的黑马姿态不同的是，早在2016年至2020年的行业复苏期却出现了明显的增长乏力态势，4年间营业收入规模仅从30.38亿增长到了34.52亿，基本处于原地踏步的状态。

与之形成鲜明对比的，是消费升级背景下一线头部品牌的扩张行情，彼时以中低端品牌为主的迎驾贡酒则与行情失之交臂。

迎驾贡酒真正的爆发节点是在2021年，以洞藏系列为主的中高端产品放量使其业绩快速增长，并在2022年营收和净利润水平均超过了口子窖，坐上徽酒第二把交椅，仅次于龙头古井贡酒。

与此同时，迎驾贡酒的股价也迎来了一波大涨。据Wind数据显示，2021年在白酒板块只上涨了13.01%的情况下，迎驾贡酒涨幅却高达102.21%，融易新媒体消息，大幅跑赢了板块。

不仅如此，2022和2023年迎驾贡酒的业绩表现同样不俗。虽然迎驾贡酒增长的势头很猛，但省内老二的地位仍然没有站稳。一方面与口子窖的业绩规模并没有明显拉大。

更为关键的是，推动迎驾贡酒业绩增长的两大因素，涨价和省内价格带的消费升级也面临着很大的不落实性。

如果说2022年是行业分化之年，一线头部白酒品牌的业绩增速尚且能够撑得住，那么2023年才是真正的考验时刻，行业的寒气开始传导到头部一线白酒品牌，业绩增速纷纷下滑，终端与指导价倒挂的现象也越来越严重。

徽酒市场作为国内竞争最为激烈的市场之一，历来有“东不入皖”的说法，省内不仅有“四朵金花”以及其他一众中小品牌，还有“茅五泸”高端品牌以及洋河股份、今世缘、山西汾酒等次高端实力派的入侵，竞争已经趋于饱和。

从徽酒市场竞争格局上看，以“四朵金花”为代表的地产酒品牌仍占据着绝对优势。据华泰证券研究，徽酒品牌在安徽当地的销售比例持续提升，从2018年的约60%提升到了2021年的66%左右。

但问题在于，当前徽酒地产酒已经有了较高的市场份额，想再进一步提升的空间已然不大。

对于迎驾贡酒在安徽本地的市场规模，董事长倪永培曾回应称，省内的营收天花板约100亿，这相对于2022年41.7亿的营收还有1倍多的增长空间。

鉴于安徽市场固化的竞争格局，迎驾贡酒想要扩大营收只能通过抢占其他品牌的市场份额来实现，而能否像倪永培预期的那样还是未知数。

更为重要的是，此前安徽省内的消费升级红利逐步消退，当前主流价格带是200到300元，在低迷的市场环境下升级到300元以上的难度正在加大，只有合肥少数几个重点城市能够升级到300元以上，这意味着存量博弈将持续升温。

因此要想达成百亿目标，迎驾贡酒只依靠省内这一条路注定行不通，加速省外市场开拓是必选项。但公司省外市场开拓并不顺利，相对于省内增速明显放缓，自2021年后省外市场增速只在10%左右，低于省内的25%以上增速。

提价也是迎驾贡酒业绩增长的重要因素。据平安证券研究，2022年公司单价达9.8万元/千升，较2020年提升了24%。提价作为酒企去库存、保住利润和价格带的一大利器，自2023年下半年以来已经有贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业等一线白酒品牌对主力产品进行了调价。

但在当前弱势的市场环境下，只有品牌力较强的一线酒企更有实力提价，包括迎驾贡酒在内的二线白酒品牌并没有多少提价余地，在行业回暖之前大概率不会推出提价措施。

另外，迎驾贡酒的库存问题也是一大隐忧。

长期以来迎驾贡酒一直存在产能利用率低的问题，2021-2022年即使营收增长较快，产能利用率也只提升到了67.63%，仍有超过三成的产能处在闲置状态。

在这样的情况下，迎驾贡酒仍然壕掷62亿元大手笔扩产，是2022年17.03亿净利润规模的3倍有余。预计2027年厂区建成后可新增4万吨产能，再加上目前的8万吨总产能将增加至12万吨，而2022年公司实际产能仅为5.41万吨。