讯飞医疗IPO：核心业务衰退靠“砸钱”换营收 何以支撑起80亿市值？

　　1月26日，讯飞医疗科技股份有限公司（以下简称：讯飞医疗）递表港交所主板，华泰国际、广发融资（香港）与建银国际担任联席保荐人。

　　招股书显示，讯飞医疗成立于2016年，主要从事医疗行业人工智能产品及服务的研发、销售，是科大讯飞旗下唯一一家主要从事AI医疗相关业务的成员公司。根据弗若斯特沙利文的资料，讯飞医疗的智医助理是目前全球首个且是唯一一个通过国家执业医师资格考试（综合笔试）的智能解决方案。

　　然而，在对招股书进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。首先，公司营收增速不及销售费用增速，陷入持续亏损，现金流失血严重，而估值却在一年之内翻了3倍，大股东科大讯飞还于递表前突击增资进一步抬升估值，需谨防高溢价发行带来的风险。其次，公司核心支柱业务营收已出现下滑，合同负债大幅减少，业绩前景不明。

　　营收增速不及销售费用增速 核心业务合同负债大幅减少

　　从主营业务看，融易新媒体消息，讯飞医疗主要提供健康风险预警、早筛、诊断、治疗与康复效果随访、诊后管理与慢病管理相关产品及解决方案，主要包含基层医疗机构服务、医院服务、患者服务、区域管理平台解决方案四大块业务。

　　其中，基层医疗机构服务业务线由智医助理（为基层医疗机构医生提供AI辅助诊断及治疗建议）及慢病管理（为高血压及高血糖等慢病建立分级管理模式）组成，是讯飞医疗人工智能解决方案矩阵中的首个成熟产品。

　　2021年、2022年以及2023年前三季度，基层医疗机构服务分别实现收入2.16亿元、2.98亿元和1.66亿元，占公司同期营收总额的比例为57.9%、63.2%和51.1，是公司的核心支柱业务。

　　然而，从财务数据看，该项业务已经出现增资颓势。2023年前三季度营收已不及2022年同期的1.79亿元，营收降幅达7.29%。从合同负债（已确立履约责任而尚未提供相关产品及服务的客户预付款项）看，基层医疗机构服务的合同负债于2022年已出现大幅减少的迹象，数额近乎腰斩。

　　2023年前三季度，讯飞医疗合同负债总额上升至2960万元，略高于2022年，但距离2021年仍有显著差距。从上图可以看出，不仅是基层医疗机构服务，医院服务、区域管理平台解决方案两项营收规模小，但增长较快的业务合同负债同样出现显著下滑，公司未来业绩或仍持续承压。

　　讯飞医疗四项主营业务中，患者服务业务表现颇具看点，营收总额在报告期内均持续增长且增幅较大，占营收的比例也由8.7%上升至19.3%。但该业务毛利率报告期内出现剧烈变动，2021年、2022年分别为45.5%和39%；2022年、2023年前三季度分别为67.0%和57.4%，令人颇为不解。

　　此外，需要关注的是，公司营收规模的扩大很大程度上或与“砸钱”搞销售有关。2022年，公司营收增速为26.69%，而销售费用同比增长76.36%，显著高于营收增速。2023年前三季度，公司营收增速同样低于销售费用增速。

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