优化融券及转融通出借机制沪深交易所出台究竟安排

　　上证报中国证券报讯（记者 林淙）10月14日，沪深交易所发布《关于优化融券交易及转融通证券出借交易相关安排的通知》，在制度相对稳定的前提下，优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排，加强融券逆周期调节功能发挥，维护证券市场交易秩序。

　　发挥融券逆周期调节功能 提高融券保证金比例

　　本次通知将投资者融券卖出时的融券保证金比例从原来的50%上调至80%，主要目的为何？

　　可以看到，融券是我国资本市场一项重要的基础性交易制度，作为双向市场交易机制的组成部分，运行十余年来，在满足投资者多元化投资需求和风险管理要求，融易新媒体消息，在提升市场定价效率、平抑非理性炒作、促进多空平衡等方面发挥了积极作用。

　　截至2023年9月底，A股融券余额约0.08万亿，融券日均成交额占A股成交额的0.61%。从实践情况看，融券业务虽然规模整体较小，但对平抑市场波动发挥了积极作用。2020年以来上市的1010只注册制新股中，首日无融券的474只新股平均振幅76%，首日有融券的536只新股平均振幅54%。前五日无融券的股票平均振幅113%；有融券的股票平均振幅85%。

　　市场专家认为，在当前市场情况下，适度提高融券保证金比例有利于发挥融资融券业务逆周期调节功能，促进融券业务平稳有序发展。今年9月8日，沪深交易所已将融资保证金比例从100%降低至80%，提升投资者资金使用效率，为市场打开资金增量供应空间。

　　就融资融券业务，我国相关法规明确监管可结合市场情况实施逆周期调节，《证券公司融资融券业务管理办法》明确“证监会建立健全融资融券业务的逆周期调节机制，对融资融券业务实施宏观审慎管理”。从境外市场看，调整融资融券保证金比例的情况也时有发生，其主要目的多为市场逆周期调节，以在控制市场风险、调节市场交易活跃度间保持平衡。如1934年-1974年间，美联储共调整融资融券初始保证金比例22次，大部分调整的区间在50%—75%之间。1975-1988年，日本融资融券初始交易保证金率在30%-70%的区间范围内调整了多达47次。

　　适度规范限制战略投资者获配股份出借

　　除调整融券保证金比例外，本次通知对于战略投资者出借获配股票也进行了限制与规范。其中，对于发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划，通知要求不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。对于其他战略投资者出借获配股票，则要求通过非约定申报方式出借，且设定前五日出借数量比例。
对于上述要求，市场专家认为，同样是考虑到当前市场情况所进行的逆周期调节，通过限制规范战投出借，配合加强融券业务逆周期调节力度。市场专家指出，战投出借制度的初衷主要是为了改善新股炒作问题，为解决新股上市初期融券券源匮乏问题，允许战略投资者出借获配股份。转融通出借仅获取利息收入，出借证券到期后仍需归还，战略投资者仍需承担价格波动风险，需待持有期限届满后方可卖出。战略投资者出借在一定程度上缓解了上市初期券源紧张的问题，这一制度在科创板推出后也得到了市场的普遍认可，且后续逐步复制推广到创业板、沪深主板等。

　　然而，当前市场情况发生一定变化，立足当前市场形势下，加强融资融券业务逆周期调节力度的必要性更为凸显。同提高融券保证金比例一样，对于战投出借加以适度规范限制，有利于更好发挥两融业务逆周期调节功能，促进股票市场平稳健康发展。

　　值得注意的是，本次通知针对不同战略投资者，基于其主体性质也进行了差异化的规范。一方面，战投出借是新股上市初期最重要出借券源，因此客观上需要保留战投出借的基本制度安排。除高管及核心员工专项资管计划外，其他战投主体以外部投资者为主；另一方面，高管及核心员工配售股份出借虽然不属于减持，但其深度参与公司治理与运行。本次通知对于该类战投主体出借获配股票予以禁止，而对其他战投就新股上市初期出借方式和比例进行适度限制。

　　推动融券业务合规有序开展

　　此外，本次通知对于持有定增股票或大宗减持受让股份的投资者融券卖出该上市公司股票也进行了进一步规范，包括进一步明确持有限售股份、战略配售股份、大宗交易受让减持股份等有转让限制的股份的投资者及关联方均不得融券卖出，投资者及关联方在获得相关股份前有未了结融券合约应及时了结合约等，切实防范违规套利行为。