底部震荡仍需时日 做多时间窗口逐步开启

　　国庆节后，A股就进入四季度交易时间。从前三季度表现看，A股始终维持低位震荡态势，即便这三个季度还是有AIGC算力和华为等热点板块崛起，但受制于宏观经济和外资持续流出，A 股各大指数表现差劲。因此，对于即将到来的四季度，很多机构态度从偏谨慎到偏乐观，毕竟在各种利好因素的推动下，A股继续大幅下探的空间不大。有多家实力机构分析认为，融易新媒体消息，目前政策导向已经较为明确，只是市场在情绪主导下依旧缺乏上攻动力。因此市场完全走出底部区域仍有待时日，四季度大盘或以时间换空间的方式，逐步向上拓展。

　　■本报记者 林珂

　　机构观点

　　一

　　招商证券

　　三大拐点确立

　　国内方面，当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善。随着政策发力，四季度需求有望持续改善，降价去库存的告一段落和大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反弹，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三季度企业盈利增速拐点终现，四季度有望进一步上行。资本市场活跃的措施开始发挥作用， 增量资金开始逐渐增加，资金需求受到规范和约束，A股资金面拐点有望扭转，转为净流入。

　　四季度多项重大会议将陆续召开。政策面有望进一步发力。美国财政部和美联储互相矛盾的操作，使得美国国债规模的持续增加，利率中枢持续攀升，利息支出持续增加。在不削减财政开始的背景下，美国财政赤字出现飙升，缺乏实际产出依靠债务维持的经济增长难以持续。美债收益率很有可能会迎来下行周期的起点，四季度人民币季节性升值叠加经济稳增长预期升温共振有望使得外资加速流入，使得外部流动性迎来拐点。在基本面、流动性、政策面和外部坏境均改善的背景下，A股在四季度有望迎来逆袭，演绎去年底提出N型走势的最后一笔上行走势。风格层面，盈利拐点流动性拐点和外部环境变化有望推动成长风格出现上行拐点，大盘蓝筹四季度占优的概率大。综合来看四季度大盘成长逆袭的概率更大。

　　行业配置核心思路上，景气回升、产业趋势明确。从产业趋势的角度来看，当前，全社会的智能化是确定性最高的中期主线，可以关注的方向包括，AI的算力和应用，智能汽车、智能机器人，以及在这个过程中进一步提速的半导体国产化率；从景气周期的角度来看，市场在一个阶段业绩披露结束后，总是会布局下一个阶段业绩增速相对最高的方向。半年报披露后，年报和明年一季报增速最高的方向成为本次下跌结束后需要考虑的方向。综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力等因素，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注信息科技（电子计算机）、地产链（家电、家居）、部分大宗商品（工业金属）；从外资回流的偏好来看，如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下，外资有望重回净流入，考虑到当前外资增量资金的偏好，关注电新、机械、电子、汽车、化工。综合这些因素电子、计算机、家电、汽车、医药等行业值得重点关注。

　　二

　　信达证券（601059）

　　战略性底部判断不改

　　从现在展望未来半年，A股存在三个反转的力量。第一是政策底、超跌修复；第二是库存周期反转；第三是房地产销售企稳改善。这三个力量先后发力，将会形成反转的三个阶段。超跌反弹和政策对市场的直接影响大多不会超过一个季度，库存周期对市场的影响最弱的情况下可能只有半年，房地产销售一旦改善，行情级别或将会是年度的。7月底政治局会议后股市有两周乐观的表现，之后因为对政策进度的分歧、汇率贬值、部分个股中报不及预期等因素，股市开启了调整。这一调整虽然略超预期，但并没有改变当下是战略性底部的判断。经济虽然一直偏弱，但已经出现了一些乐观的迹象，比如商品价格企稳、部分行业库存企稳、PMI数据改善、社融数据企稳，商品汇率和利率均显示出拐点。展望后市，库存周期不会消失，房地产周期也有望出现，未来一年内经济数据有超预期回升的可能。政策层面，7月的政策基调意味着半年内政策大概率会不断超预期。

　　行业配置方面，建议配置风格偏向顺周期，中特估主题内部下半年超配金融类，库存周期低点或已到，战略性增配上游周期。究竟而言，上游周期未来1年内持续超配。周期股过去1年受到全球库存周期下行的影响，先后出现了调整，但随着库存周期下降进入尾声，2023年四季度-2024年，宏观需求存在回升的可能。考虑到长期产能建设不足，需求、供给和估值可能会共振；此外，在中特估内部关注金融。从2022年开始，整体市场风格逐渐转向价值，中特估类板块由于长期的低估值，可能会先后出现系统性的估值修复，随着政策和经济预期的稳定，后续重点关注中特估中的金融类；最后，TMT调整较为充分，但后续新的上涨需要业绩的兑现，最早可能出现在三季报时间点附近。消费链上，地产链虽然今年的经济恢复波折很多，但无需过度悲观。

　　三

　　爱建证券

　　四季度或震荡上行