桃李面包增长停滞：大比例分红同时有息负债膨胀 控股股东减持+质押+大比例分红套现大量资金

　　近期，桃李面包发布第四期员工持股计划及2020年员工持股计划的股票出售完毕的公告。这两期员工持股计划股票均来源于回购，回购均价分别为45.46元及34.49元，而发布出售公告的1月6日，桃李面包股价仅为7.39元。按照这个价格估算，员工持股计划已经血亏，激励效果也大打折扣。

　　事实上，在员工持股计划回购的同时，控股股东家族则在不断减持。从2019年以来，控股股东家族通过减持、质押、大比例分红套现大量现金。

　　持续大比例分红加上持续扩产能消耗了公司现金，从2022年桃李面包有息负债开始膨胀，利息费用开始影响净利润。而公司营收增长已经停滞，如何消化新增产能，是个很大的问题。

　　员工持股计划血亏 控股股东减持+质押+大比例分红套现大量资金

　　近日，桃李面包发公告称，已完成第四期员工持股计划及2020年员工持股计划的股票出售。由于近几年桃李面包股价持续大跌，和当初回购价相比，这两期持股计划已经血亏。

　　2019年11月14日，桃李面包董事会审议通过回购议案，从2019年11月22日到27日，以43.4元-47.5元每股的价格回购120.97万股，耗资5499万元。

　　这批回购股份先后在2020年6月10日及2021年3月4日，分两批过户给了第四期员工持股计划（19.19万股）和第五期员工持股计划（101.78万股），锁定期均为36个月。

　　截至发布出售公告的1月6日，桃李面包股价为7.39元，仅为当初买入均价的16%。由于回购股份为零价格转让，持股员工无实质性损失，不过激励效果显然大打折扣。

　　相比之下，参与2020年员工持股计划的员工就没有这么幸运了。2020年初2020年员工持股计划在二级市场累计买入1159.76万股，成交均价34.49元每股，累计成交金额约为4亿元。根据公告，员工持股计划资金来源为控股股东借款。

　　这一期员工持股计划参与员工达到600多人，其中2名高管，主要由员工自己出钱认购。如果按照7.39元估算，2020年员工持股计划已经亏掉79%。

　　事实上，就在员工持股计划从二级市场回购的同时，实控人家族在不断减持。从2019年以来，融易新媒体消息，已经累计减持套现48.5亿元。2018年五名控股股东持股合计达到74.46%，而到了2023年三季末，已经降至56.36%。

　　在减持的同时，控股股东还在质押融资。截至2024年1月11日，控股股东持股的30.21%处在质押状态。

　　由于控股股东家族持股比例巨大，桃李面包上市以来一直保持着较高的股利支付率，尤其在2022年，股利支付率达到了83.31%。从2015年到2022年累计分红36.73亿元，即使按照60%的持股比例计算，控股股东家族也分走了超过20亿元。

　　值得注意的是，在大比例分红的同时，桃李面包的有息负债也开始膨胀，2022年有息负债总额达到6.7亿元，同比增长128%，今年前三季度继续增长至10.2亿元。桃李面包的有息负债主要以长期借款为主，年报披露长期借款利率区间为3%-3.2%。

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