乐普系秉琨医疗成长性存疑 频繁分拆谨防沦为大股东套利工具|医药分拆资本局

　　核心观点：乐普系此次分拆标的秉琨医疗，其核心产品先进性似乎较同行慢半拍，市占率也并不高，同时被遇大幅降价的集采压力，其未来成长性或存在较大不确定性。此外，乐普系近年频繁分拆上市，谨防诱发利益输送、母公司遭大股东掏空、子公司沦为大股东致富套利工具等风险。

　　近日，医药行业分拆上市频现。先是药明系拟分拆药明合联并于港股上市，而后又有乐普系拟将秉琨医疗分拆并在创业板上市。根据据不完全统计，乐普系、微创系、科伦系也纷纷在这几年密集分拆子公司上市，具体如下图：

　　纵观海内外，分拆上市或“抬估值、提盈利、优负债”等好处。但同时也需要关注其伴生的隐患。首先，分拆或导致母公司遭掏空，分拆上市沦为大股东的变现套利工具。有的公司把分拆上市当成“IPO生意”，频繁分拆上市母公司呈现“空心化”趋势，遭市场质疑存在圈钱嫌疑。其次，为满足分拆上市条件或优化报表结构，诱发可能不公允的关联交易倾斜或利益输送。母子公司业务切割不足导致相关独立性存疑，需要谨防相关费用或利润转移情形。

　　基于以上分析框架，我们对乐普系此次分拆标的进行深度分析，看看其背后质地究竟几何？乐普系频繁分拆是否需要关注诱发可能的风险？

　　7月24日，乐普医疗宣布将分拆子公司常州秉琨医疗科技股份有限公司（下称“秉琨医疗”）至创业板上市。

　　秉琨医疗主要产品包括各类吻合器、超声刀等外科用医疗器械，以及中心静脉导管包、有创医用血压传感器等各类辅助麻醉护理类医疗器械。通告显示，秉琨医疗的吻合器业务板块全面覆盖线性吻合器、圆形吻合器、弧形吻合器、切割吻合器、荷包吻合器、皮肤缝合器以及腔镜专用吻合器七大品类，是国内少数拥有覆盖从模具加工到成品入库的全产业链生产能力的企业；其辅助麻醉护理业务聚焦高值麻醉耗材及配套产品，涵盖辅助麻醉与护理两大业务板块，具有数十个已上市核心产品和新一代在研产品管线。

　　冲刺创业板质量几何？成长性存疑谨防资产遭高估

　　事实上，创业板上市对成长性有所要求。深交所于2022年末发布了修订后的《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，规定要求申请创业板上市企业需符合以下三个标准之一才能够满足创业板对成长性创新创业企业的要求，其中属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域，且最近三年营业收入复合增长率不低于30%。

　　从财务数据看，2020年度、2021年度及2022年度，秉琨医疗营业收入分别为4.09亿元、4.22亿元、5.34亿元，复合增长率为14%；归属于母公司股东的净利润分别为0.96亿元、0.89亿元、1.14亿元，复合增长率为9%。

　　需要指出的是，最近一年营业收入金额达到3亿元的企业对复合增长率没有具体要求，尽管秉琨医疗增长率低于30%，但是营收规模超过3亿元，因此其符合创业板上市条件。

　　至此，秉琨医疗真正成长性成色究竟几何？我们分别从业务增长逻辑、行业地位及技术先进水平等三大维度去看。

　　首先，吻合器也迎来集采降价，公司未来业绩能否以价换量？成长性或存在较大不确定性。

　　2020年先后有多个省份集采吻合器，其中江苏省集采开放式吻合器，平均降价83%。

　　2023年3月1日，《国家医疗保障局办公室关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》公开，部署2023年医药集中采购和价格管理工作，明确创新完善集采规则、着力提高报量准确性、深化医疗服务价格改革试点等相关工作细节。坚定不移推进药品耗材集中带量采购，按照一品一策的原则开展新批次国家组织高值医用耗材集采。指导更多省份吻合器、超声刀等普外科耗材集采，融易新媒体消息，各省份至少开展1批省级耗材集采。

　　近日，北京市医保局也发布《关于开展吻合器类医用耗材带量采购到期接续有关工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》提出，本次吻合器类医用耗材接续方式原则上延用京津冀“3+N”吻合器类上一采购周期中选结果，河北、北京分别组织部分产品联动联盟地区外新的带量采购中选价格，以量换价，双向选择，形成本轮本市吻合器类医用耗材中选结果。从上一轮次京津冀吻合器集采落地看，降价效果明显。其中，管型/端端吻合器均价从2530元降至320元，平均降幅86.89%；痔吻合器均价从2333元降至267元，平均降幅88.09%。

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