李宁上半年增收不增利 存货规模连增、周转效率连降、逆势扩张弊端或显现

　　近日，李宁提交了一份“增收不增利”的半年成绩单，上半年实现总收入为140.19亿元，同比增长12.98%；公司经营净利润24.75亿元，同比减少6.37%；净利润21.21亿元，同比减少3.11%。

　　公司增收不增利、销售毛利率与销售净利率持续下降或均与线上渠道销售疲软、线下门店扩张致渠道库存增长、加大折扣力度促进销售或清库存等因素存在紧密关系。

　　增收不增利 毛利率、净利率连续两年下降

　　进入2023年后，剥离了疫情对线下门店经营的影响，李宁的经营表现却还不如去年同期，一方面，公司营收增速大幅下滑、净利率同比下降，另一方面，从盈利能力指标看，公司销售毛利率、销售净利率更是进一步下滑。

　　从近3年中报整体业绩来看，2021年H1-2023年H1，李宁的营收分别为102.51亿元、125.14亿元、140.67亿元，分别同比增长65.34%、22.07%、12.42%；净利润分别为19.62亿元、21.89亿元、21.21亿元，分别同比增长187.18%、11.67%、-3.11%。通过近3年业绩可以看出，李宁的营收规模虽然维持正增长但增速连续两年下滑；净利润增长率同样连续三年下降，由2021年H1的+187.18%下降至-3.11%。

　　从盈利能力指标看，李宁上半年表现依旧不容乐观，报告期内，公司销售毛利率从上年同期的49.97%下降至48.78%，销售净利率从17.50%下滑至15.08%，销售毛利率与销售净利率均连续两年下降。

　　公司增收不增利、销售毛利率与销售净利率持续下降或均与公司线上渠道销售疲软、高折扣清库存存在紧密关系。

　　首先，从公司各个渠道营收来看，特许经销商收入67.24亿元，同比增长13.95%，占总收入比例最高达47.96%；直营销售34.1亿元，融易新媒体消息，同比增长22.35%，占比24.3%；电商渠道销售35.95亿元，同比增长1.73%，占比下降2.9个百分点至25.6%。因此，从销售额增速和销售占比变化来看，李宁电子商务渠道销售增速大幅放缓且渠道销售占比下降。

（资料来源：公司年报）

（资料来源：公司年报）

　　除此之外，为了促进产品销售，李宁增加了线上渠道和零售终端的折扣力度，这也直接影响了公司毛利率水平。然而加大促销力度或有利于公司清理渠道库存，但依旧难敌销售疲软。据中信建投研报数据，李宁新品3个月折扣率由2021年的80%-90%低段降至2022年的70-80%高段；折扣力度虽大幅加大，而新品3个月售罄率却由60%-70%低段降至50%-60%低段。据公司2023年半年报，公司3個月售罄率进一步下跌2%。

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