估值优势叠加盈利改善 A股底部特征渐显

　　近段时间以来，A股市场出现较大幅度回调，成交量萎缩，市场信心低迷。业内机构和人士普遍认为，当前市场已经具备较为明显的历史底部特征，伴随着国民经济的回升向好，上市公司盈利增速预期不断改善，当前市场位置机遇大于风险。

　　底部特征渐显

　　进入8月以来，受到内外部一系列因素影响，A股市场整体表现低迷。统计数据显示，8月以来的13个交易日中，上证指数、深证成指和创业板指分别累计下跌了3.87%、4.82%和4.01%，市场成交额则从7月31日的1.1万亿元萎缩至目前的7000亿元左右。

　　但业内机构指出，无论是纵向来看还是横向对比，当前A股市场均具备较为明显的估值优势。华鑫证券研究显示，截至8月11日，上证综指的PE（TTM）为12.94倍、深证综指为35.52倍、创业板指为31.25倍，分别处于39.50%、47.20%和3.20%的历史估值分位数。上证综指的PB（TTM）为1.34倍、深证综指为2.46倍、创业板指为4.51倍，分别处于14.30%、16.20%和30.40%的历史估值分位数。相比之下，同期标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数的PE则分别为24.40倍、26.16倍和39.16倍，分别处于83.50%、90.50%和79.10%的历史估值分位数。

　　中金公司（601995）表示，当前A股市场已具备较多偏底部特征。近期交易情绪明显降温，较多指标显示市场已经处于历史偏底部时期。具体来看，在估值方面，截至8月16日，沪深300预期市盈率已跌至9.6倍，对应股权风险溢价重新接近历史均值上方1倍标准差的水平，处于历史偏低位置；创业板指预期市盈率跌至20.7倍，约处于历史7%左右的分位。在市场成交方面，近期市场日成交额再度跌破7000亿元，对应自由流通市值换手率低于2%，同样为换手率历史偏底部水平。此外，年初至今较为强势的领域如TMT板块出现补跌现象，也为历史底部时期常见特征。

　　“当前市场估值已经处于历史底部。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，以沪深300为例，当前市场估值已经远低于历史均值。另外，从基金发行、成交量等方面来看，当前市场也呈现出较为明显的底部特征。

　　统计数据显示，按照基金成立日计算，今年5、6、7月的股票型基金发行份额分别为122.38亿份、99.39亿份、148.70亿份，单只基金的平均发行份额则分别仅为4.53亿份、3.98亿份、5.76亿份，已经处于历史冰点。按照公募基金“好发不好做，好做不好发”的历史经验来看，基金发行冰点往往也意味着市场底部的到来。

　　盈利增速预期改善

　　上市公司是资本市场的基石。从上市公司的盈利增速预期来看，机构普遍认为，今年下半年A股上市公司盈利有望出现明显改善，这为市场的改善提供了基本面的支撑。

　　从半年报业绩来看，华西证券（002926）研究指出，取上市公司中报预告净利润上下限均值，结合已披露业绩快报/中报盈利数据，截至8月15日，沪深两市可比公司上半年净利润增速为-5.5%，第二季度环比增速为17.4%。分板块看，主板、创业板、科创板上半年累计净利润同比增速分别为-6.2%、-7.4%、6.2%，第二季度环比增速分别为15.2%、-28.5%、35%。从行业来看，第二季度建筑材料、石油石化、交运、电子、军工等行业业绩环比改善明显，线下出行、大宗消费、公用事业等细分领域同时实现同比、环比正增长。

　　该机构指出，上半年中国规上工业企业利润累计增速为-16.8%，相比一季度末降幅收窄4.6个百分点。根据过往经验，A股非金融企业盈利增速与工业企业利润增速趋势基本趋同，考虑到内需修复缓慢、逆全球化等扰动因素，预计A股的盈利修复呈现U型磨底特征，全A盈利向上的拐点或于四季度前后到来。

　　川财证券首席经济学家陈雳则对记者表示，从中报的预披露原因来看，不少行业的上市公司还是实现了业绩的正向增长，尤其是跟消费相关的板块。下半年，随着稳增长政策陆续出台，一些受政策利好推动的行业有望筑底回升，一些周期类行业和消费类行业基本面也有望持续改善。

　　国金证券首席策略分析师张弛认为，在市场环境方面，2023年下半年消费复苏将由弱转强，制造业或加速回升，同时出口具备一定韧性，叠加房地产风险逐步化解，国内经济将有望进入遭动去库存的加速复苏阶段，A股利润增速或将于2023年一季度筑底、二季度提速，下半年出现明显改善。

　　机构认为“机遇大于风险”

　　估值优势叠加上市公司盈利预期的持续改善，机构普遍认为，伴随着稳增长政策的持续落地，当前市场已经处于底部区域，市场机遇大于风险。