正味集团登陆港交所背后：占比较高的应收账款+过度的大客户依赖

　　又一家休闲零食企业正味集团通过港交所聆讯，拟在全球发行2亿股，预期于1月13日在香港联交所上市。

　　2018年从新三板摘牌前，正味集团营收仅1.6亿元，近几年通过即食零食业务获得了快速增长和想象空间。

　　但值得一提的是，快速发展背后隐忧一直存在。正味集团一直过度依赖大客户，其最大客户2020年以来收入贡献超过40%。大客户依赖加上较小的收入规模使得公司在供应链中较为弱势，应收账款常年居高不下，占到总资产的近30%。另一方面，由于过于依赖线下商超，也使得公司扩张步履迟缓，只能走铺SKU的发展之路，既没有建立起品牌优势，也没有打造出大单品。

　　占比较高的应收账款 过度的大客户依赖

　　正味集团成立于2002年，原本是一家农副产品加工销售企业，主营业务为向大型商超供应蔬菜干制品及食用菌、水产品加工等产品。2019年公司开始业务转型，涉足即食零食业务。

　　正味集团的发展历程是一个颇为“励志”的故事。2017年公司一度挂牌新三板，2019年从新三板摘牌。摘牌的同一年，公司转型即食零食业务，获得成功。然后在2023年成功登陆港交所。

　　从2019年起，正味集团实现了业绩的快速增长，与此同时其应收款项也在大幅增长。根据公司挂牌新三板时披露的财务数据，2019年营收同比增长85%，但是应收账款一举增长92%达到7434.4万元，融易新媒体，占总资产的28%。其他应收款也在大幅增长，2018年其他应收款为147.31万元，2019年增至890.1万元，2020年进一步增至1127.9万元。

　　较高的应收账款可能与正味集团大客户依赖有关，且前五大客户贡献的收入占比逐年攀升，2019年这一比例为78.6%，2021年已经增至81.8%。其中最大客户2020年以来收入贡献超过40%。

　　正味集团前五大客户中超过一半为大连锁超市，其最大客户就是一家连锁超市。严重的大客户依赖使得公司在供应链中地位相对弱势，正味集团对于客户采取“先货后款”的销售模式，一般来说会给予客户1个月-3个月的信贷期，这是造成其应收账款占比较高的重要原因。

　　“商超渠道+不断铺SKU”的增长模式具有持续性吗？

　　目前正味集团收入来源于两大类业务，一类是贸易业务，主要是批量采购蜜饯、坚果及其他产品，然后出售给零售商或企业客户。2021年，贸易业务取得营收0.92亿元，营收占比为26.8%。

　　第二类才是公司的食品制造销售业务，公司近几年拓展的即食零食（即食蔬菜和即食肉类零食）就包含其中。除即食零食外，还包括了传统的包装干货食品，如干蘑菇、干制水产品