三度递表港交所！增收不增利的望尘科技能否乘世界杯东风IPO？

　　整体来看，深耕体育游戏领域的望尘科技毛利率低于同行，布局海外市场也存在众多不确定性因素

　　来源：投资时报 研究员 卓逸

　　2022卡塔尔足球世界杯即将来临，此次世界杯将为球迷们带来64场足球盛宴，这也将为体育游戏板块公司带来利好。

　　望尘科技控股有限公司（下称望尘科技）就是一家手机运动游戏开发商，其开发及营运的《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》为业务支柱。与腾讯、网易等游戏巨头不同，作为一家拥有300多名员工的小规模企业，望尘科技深耕体育游戏领域，目前在国内排名第二，市场占有率为7.9%。

　　不过，望尘科技的上市之路并非一帆风顺。2021年6月及2022年3月，该公司两度在港交所递交招股书，最终均为成功。近日，望尘科技再向港交所递交招股说明书，此次IPO，该公司募集资金主要用于重续现有特许及从运动联盟、运动协会及运动俱乐部获得额外特许，以开发现有及新的手机运动游戏；用于进一步加强营销努力以积极向中国及海外市场推广游戏等。

　　《投资时报》研究员查阅公司财务报表注意到，望尘科技营业收入保持稳定增长趋势，但净利润却一路走低，毛利率低于同行，研发费用和销售费用压制净利润，知识产权特许费拉高营业成本。从产品角度来看，该公司开发游戏产品品类较为单一，依靠三款游戏支撑着业绩，部分游戏营运指标出现整体下降的趋势，而且，同是足球主题游戏之间或许存在争夺用户、相互蚕食的风险。从发展战略角度来看，望尘科技积极布局海外市场与开发新游戏类型，但需面对众多不确定性因素。

　　增收不增利

　　从业绩构成角度来看，望尘科技所推出的游戏均是免费游玩，收益源于玩家在游戏中购买虚拟道具，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称报告期）该公司分别实现营业收入3.79亿元、4.05亿元、4.60亿元和2.95亿元，2019年至2021年的年复合增长率约为10.2%。同期，公司净利润分别为4570万元、4070万元、3940万元和2030万元，2019年至2021年净利润一路走低，增收不增利迹象较为显著。

　　观察各个产品收益可见，《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》为公司业务支柱，这三款游戏在报告期内合计占总收益的比例分别为97.9%、99.6%、100%及100.0%，侧面显示出游戏产品阵营及研发力度不够强大。

　　其中，《足球大师》营收占比由2019年的46.2%下降至2021年的29.4%，营业收入也由2019年1.75亿元下降至2021年的1.35亿元，目前踏入衰退期，此后可能会出现收益大幅减少或亏损，或对望尘科技的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。而《足球大师》《NBA篮球大师》及《最佳11人—冠军球会》预计剩余的生命周期分别约为22个月、60个月及91个月。

　　中国手游行业发展迅速，新产品推出速度快、技术及设备更新速度快，同时，行业标准不断变化以及用户需求及偏好不断转变，使得整体竞争十分激烈。从相关营运指标来看，望尘科技部分游戏的平均每日、每月活跃用户数和平均每月付费用户数出现整体下降的趋势。

　　此外，望尘科技的《最佳球会》以及正在开发的三款新手机运动游戏《MLB棒球大师》《NBA操作篮球》及《NFL橄榄球大师》，均属于运动动作模拟游戏，游戏品类较为单一。且《足球大师》及《最佳11人—冠军球会》同样都是足球主题的游戏，各个游戏之间或存在争夺用户的风险。

　　望尘科技各产品收益及占比情况（千元）

　　毛利率低于同行

　　查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，尽管望尘科技的毛利率有所提升，但与其他类别游戏公司相比，该公司毛利率仍偏低。报告期内，望尘科技毛利率分别为45.2%、44.6%和48.2%，而同期港股上市游戏公司网易毛利率均超过50%，心动公司的毛利率分别为62.43%、53.80%和45.36%，青瓷游戏的毛利率维持在70%左右，第七大道的毛利率则持续走高，分别为53.38%、73.88%和87.93%。

　　从望尘科技的期间费用中可以寻得一点解释。据招股书显示，望尘科技报告期内研发费用为4010万元、4520万元、6270万元和3750万元，研发费用总额占总营收的比例分别约为10.6%、11.2%、13.6%及12.7%，支出及其占比持续增长，压制了部分利润。研发费用大幅增长，主要是由于望尘科技的游戏产品几乎均为自主研发，为了保持研发实力，研发人员由2020年的169人增加至2022年6月31人的251人，研发人员的平均薪金亦增加，导致员工福利及薪金支出部分大幅增加。

　　此外，望尘科技管理层认为，有效的广告及营销策略是推广新手机运动游戏的关键。因此，融易新媒体，报告期内望尘科技的总销售及营销开支分别为6027万元、6289万元、8559万元和7344万元，占总营收的比例由2019年的15.9%上涨至2021年的18.6%，实际支出与占比整体呈现上升势头。

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