创维电器IPO:人工成本不升反降费用体外转移?受困于竞争力弱盈利差等窘境

　　导语：创维电器面临增收不增利、产品低端、核心竞争力弱、市占率低成长性差等多重经营困境。与此同时，其也存在人工成本与营收极不匹配，坏账计提不充分等问题。在这种大背景下冲刺创业板，创维电器是否究竟有没有通过关联方转移成本费用？有没有通过会计估计对财报进行“美化”？

　　来源：新浪财经上市公司研究院 作者：阿甘

　　近日，创维电器更新招股书。此前，创维集团将创维电器分拆在创业板上市，并计划募集8.19亿元。

　　创维电器成立于2013年，主营业务包括冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。事实上，创维电器主要产品为冰洗，冰箱、洗衣机贡献了超8成的收入，是创维电器主要营收来源。此外，其代工业务占比将近六成。

　　创维电器面临增收不增利、产品低端、核心竞争力弱、市占率低成长性差等多重经营困境。值得一提的是，创业板对业绩成长性有一定要求。在这种压力下，创维电器人工成本与营收极不匹配，是否存在将相关成本体外转移美化报表嫌疑？这或需要引起相关方警惕。

　　代工业务拉低盈利？增收不增利

　　报告期内，创维电器实现营业收入分别为36.85亿元、37.39亿元和40.02亿元，同比增速分别为37%、1.46%、7.02%；同期归母净利润分别为1.69亿元、1.48亿元和1.24亿元，同比增速分别为193.79%、-13.04%、-18.52%。

　　可以看出，创维电器的收入规模尽管增速大幅放缓，但是整体向上增长，而利润却不增反降，呈现出增收不增利特征。

　　一方面，创维电器的产品本身属于低端产品。从创维电器主要产品的单价看，其冰箱、洗衣机等主要产品单价主要在1000元左右。我们根据第三方电商平台发现，大部分产品甚至售价甚至要低于1000元。

来源：招股书

　　另一方面，创维电器的业务模式或决定了其盈利能力差。创维电器的代工业务占领了其半壁江山，且不断在壮大。报告期内，其ODM收入分别为17.66亿元、20.26亿元和22.72亿元，分别占当期主营业务收入的48.39%、55.15%和58.03%。直销业务毛利率分别为24.49%、21.68%、18.42%；同期ODM业务毛利率分别为13.72%、12.29%、11.12%。从数据表现看，ODM的毛利率明显低于直销业务，具体如下图：

来源：招股书

　　在这两大因素下，创维电器的综合毛利率也并不高。报告期内，公司综合毛利率分别为 14.96%、 13.19%及 11.74%，低于同行业平均值，具体如下图：

来源：招股书

　　成本费用体外转移？人工成本不增反降

　　我们发现，创维电器人工成本与营收规模极不匹配。报告期内，营收分别为36.85亿元、37.39亿元和40.02亿元；而同期人工成本分别为1.38亿元、1.45亿元、0.94亿元。可以看出，人工成本并没有与营收规模匹配增长，不增反降。

　　考虑人工成本的完整性，我们同时也将研发、销售、管理等相关人员的薪酬费用进行加总。报告期内，融易新媒体，创维电器所有员工的薪资费用分别为2.71亿元、2.66亿元、2.25亿元，呈现出逐年下降趋势。为何创维电器的员工薪酬与营收规模不匹配？是否存在员工人员减少人均创收效率提高？

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