三七互娱扣非翻倍市值反蒸发165亿 年耗87亿买流量恐难撑业绩高增长

　　游戏巨头三七互娱（002555.SZ）大获丰收。

　　今年上半年，三七互娱预计盈利16亿元至17亿元，同比增长87.42%—99.13%，预计扣除非经常性损益后盈利15.50亿元至16.50亿元，同比倍增。

　　半年盈利16亿元左右，这是三七互娱第二次丰收。2020年上半年，公司曾盈利17亿元。

　　针对今年上半年取得的靓丽业绩，三七互娱解释称，存量游戏产品步入成长期，海外业务继续高增长。

　　不过，二级市场上，三七互娱并未因为靓丽业绩而起舞，相反，股价延续跌势。年内，公司市值已经蒸发约165亿元。

　　作为一家以游戏为主业的公司，近年来，三七互娱的业绩增长，一定程度上依赖买流量。近几年，公司过半的营业收入用于购买流量，去年耗资超87亿元。未来，随着游戏精品化趋势突出，靠买流量恐怕难以支撑其高速增长。

　　三七互娱已在打造全产业链生态布局，以求产业与文化相互赋能，不过，效果如何暂时难以预判。

　　净利高增长股价不给力

　　三七互娱进入收获期，经营业绩大幅增长。

　　根据业绩预告，今年上半年，三七互娱预计实现归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）为16亿元至17亿元，与去年同期的8.54亿元相比，增加7.46亿元至8.46亿元，同比增长幅度为87.42%—99.13%。公司预计实现的扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）为15.50亿元至16.50亿元，与去年同期的6.38亿元相比，将增加9.12亿元至10.12亿元，同比增长幅度为143.13%—158.81%。

　　今年一季报显示，三七互娱实现营业收入40.89亿元，同比增长7.11%，净利润、扣非净利润分别为7.60亿元、7.62亿元，同比增长幅度为550.80%、19774.29%。

　　对比发现，二季度，公司预计实现的净利润、扣非净利润分别为8.40亿元—9.40亿元、7.88亿元—8.88亿元。上年二季度，公司的净利润、扣非净利润分别为7.37亿元、6.34亿元。

　　数据显示，无论是同比还是环比，今年二季度，公司实现的净利润、扣非净利润均有明显增长，只不过，相较于一季度，二季度的同比增速有所放缓。

　　针对今年上半年可观的经营业绩，三七互娱解释称，公司游戏业务具有先投入后回收的特性。去年一季度，公司新上线游戏产品数量增加，融易新媒体，由于新游戏处于上线推广初期，对应的销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对2021年第一季度的净利率产生阶段性影响。今年上半年，《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏进入成长期，面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。

　　上半年，公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，海外营业收入占比不断提升。

　　近几年，三七互娱的经营业绩表现总体不错。2019年至2021年，公司实现的营业收入分别为132.27亿元、144亿元、162.16亿元，同比增长73.30%、8.86%、12.62%；对应的净利润为21.15亿元、27.61亿元、28.76亿元，同比增长幅度为109.69%、30.56%、4.15%；扣非净利润为20.89亿元、23.92亿元、26.27亿元，同比增长339.90%、14.49%、9.82%。

　　这三年，三七互娱的整体表现不错，虽然营业收入、净利润、扣非净利润的同比增速逐步放缓，但持续增长趋势不变。到今年上半年，公司净利润则大幅增长。