被复星抛弃的金徽酒：省外经销商大幅膨胀后营收贡献低 净利率逐年走低

　　今年上半年金徽酒实现营收12.26亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长13.06%。

　　营收增速在20家白酒公司中排第7名，恰好与舍得酒业持平。2021年受四季度业绩下滑的扰动，全年营收仅微增3.34%，融易新媒体，营收规模与2020年相比差距不大。今年上半年的增长则显著拉开了与此前的差距，半年12.26亿元的营收也使得全年25亿元营收目标显得并不是那么遥不可及。

　　但是在半年报披露不久，复星就发布了减持通告。在入主两年后，正式让出金徽酒的控制权。

　　复星给出的理由是解决同业竞争，但市场猜测与复星近期的财务压力有关。不管出于什么原因，在舍得酒业和金徽酒之间，复星选择了实力更强也更具有潜力的舍得酒业。

　　此前市场对金徽酒的乐观期待是，抱上复星大腿后，公司的产品可以顺利实现省外突破，尤其是打开华东市场。控制权易手后，金徽酒的增长逻辑还在吗？

　　净利率持续下滑：营业成本大涨 研发费用暴增

　　上半年金徽酒实现营收12.26亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长13.06%。

　　分产品来看，高档酒增长30.5%，中档酒增长18%。高档酒指出厂价在100元/500ML以上的产品，主要代表有金徽年份系列、柔和金徽系列、金徽正能量系列、金徽老窖系列、世纪金徽五星等。中档产品指出厂价 30 元至 100 元/500ml 的产品，主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等。

　　百元以上的产品收入占比提升到62%，与上年同期相比提升了2个百分点。100元以下的中档产品收入占比则降到36%。产品结构升级明显，但是并没有体现在毛利率及净利率上。

　　上半年毛利率同比降低2.55个百分点，净利率则降低1.99个百分点，毛利率下降的主要原因是营业成本大幅增长，上半年增幅达到35.5%，超过营收增幅9.37个百分点。

　　但是对比毛利率相近的同行业公司，金徽酒的营业成本大幅增长就显得“异常”。天佑德酒上半年营收增长2.81%，营业成本降低3.85%；迎驾贡酒在营收增长20.38%的情况下，营业成本仅增长11.08%；老白干酒同样营业成本增速低于营收增速。这三家公司中迎驾贡酒和老 白干酒上半年营收增速均超20%。

　　金徽酒解释营业成本大幅上涨，主因是原材料价格上涨。白酒公司原材料主要有两大块，酿酒原材料（高粱、小麦、大米、糯米、玉米等）及包装材料（包装箱盒、酒瓶、瓶盖、手提袋），金徽酒营业成本大幅增长究竟是为什么呢，是否反映了公司成本控制能力的不足？

　　此外，另一个影响净利率的因素是暴增的研发费用，上半年金徽酒研发费用同比增长121%，达到2790.42万元。放在20家上市白酒公司中，金徽酒的研发费用排第六位，是贵州茅台的47%，而金徽酒营收体量仅为贵州茅台6%。

　　省外市场依然脆弱：省外经销商占63% 只贡献23%营收

　　分区域来看，甘肃市场仍是金徽酒主要收入来源，营收合计占到77%，上半年兰州及周边、甘肃中部及甘肃东南部均取得了不错的增长。甘肃以外的市场取得营2.78亿元，占比为23%，上半年增长了30%。

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