水羊股份：产品售价含4成营销费 没有薇娅、李佳琦就卖不动了？

　　8月12日晚间，水羊股份提交了增收不增利的期中考成绩单。2022年上半年，水羊股份共实现营业收入22.01亿元，同比+3.89%；实现净利润为8281.66万元，同比-6.88%。

　　除了将业绩下滑的原因归咎于疫情之外，水羊股份的业绩颓势是否与其过度依赖线上渠道，特别是淘系平台存在一定的联系呢？核心产品销售额及整体利润均不同程度下滑，没有了薇娅、李佳琦，水羊股份卖不动了？

　　巨额营销侵吞利润  盈利指标或仍行业垫底

　　水羊股份主要从事化妆品的研发、生产与销售，产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、 “BIGDROP 大水滴”、“御”、“花瑶花”、“VAA”、“HPH”等，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。

　　2022年上半年，水羊股份共实现营业收入22.01亿元，同比+3.89%；实现净利润为8281.66万元，同比-6.88%。水羊股份不算优秀的半年成绩单，与二季度业绩下滑有着紧密联系。2022年第二季度，水羊股份营收合计11.56亿元，同比下降11.22%，归母净利润合计0.41亿元，同比下降29.38%。

　　对于增收不增利的成绩单，水羊股份认为原因主要在于疫情反复影响。疫情虽然对各行各业都产生了一定的影响，但或并不是企业增收不增利的核心要素。水羊股份的业绩走颓，或与企业线上渠道销售降速、存在过度依赖超头主播（薇娅、李佳琦）等有关。

　　在盈利能力指标方面，截至2022年上半年，水羊股份销售毛利率为55%，较去年同期增长1.87个百分点；销售净利率则是由去年同期的4.18%下降了0.45个百分点，到3.73个百分点。

　　通过与同行业上市公司对比，水羊股份的盈利能力并不算强，销售毛利率和销售净利率都处于行业较低水平，特别是销售净利率，以2021年财报数据为参考，水羊股份的销售净利率为4.71%，远不及润本股份（20.72%）、珀莱雅（12.13%）、贝泰妮（21.76%）、上海家化（8.56%）、丸美股份（13.68%）等。2022年上半年，水羊股份3.73%的销售净利率，或将再次被行业竞争对手碾压。

　　公司的销售毛利率为55%，为何最后销售净利率仅剩3.73%，水羊股份的利润都去哪了呢？我们认为主要原因或在于公司有相当一部分营收都用作了营销。

　　2022年上半年，水羊股份的销售费用为9.49亿元，销售费用率高达43.09%。同期，公司的研发费用仅为0.43亿元，研发费用率仅为1.95%。由此可见，巨额营销费用侵吞掉较多利润。

　　重营销、轻研发的战略打法，通过与超头主播以及众多KOL合作，虽说可以将水羊股份的产品迅速置于聚光灯下，但只有产品力和高标准品控才是能长期吸引用户、提升复购率的保证。销售费用约是研发费用的22倍，水羊股份的重营销、轻研发“打法”能做到营销和产品两端平衡吗？

　　离开薇娅、李佳琦超头主播后   水羊股份卖不动了？

　　在公司产品布局方面，水羊股份一直采取“以自主品牌为核心，自主品牌与代理品牌双业务驱动”的发展模式。目前，公司旗下拥有自主品牌有御泥坊、小迷糊、 大水滴、花瑶花、御 MEN、HPH等。

　　同时，水羊股份在与强生集团达成深度战略合作后，全面承接强生中国的电商业务，融易新媒体，代理了城野医生、EviDens、KIKO、Lumene 等国际知名品牌。

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