汤臣倍健多年高增长开始减速 渠道变革、新品发力与阵痛共存

　　近期，汤臣倍健(300146)（300146.SZ）发布了2022年半年报。公司于2010年上市，自上市以来，可以说是“高成长性”的典范，业绩多年保持高速增长，营收规模从2010年的3亿元增长至了2021年的74亿元，但至2022年上半年，公司的业绩增速明显放缓。

　　二级市场层面，截至9月7日收盘，公司每股报收17.84元，总市值为303.34亿元，较去年同期的445亿元跌去超140亿元。

　　营收不复高增长

　　根据财报，汤臣倍健2022年上半年营收42亿元，同比增0.55%，而往年这项指标呈现出两位数高速增长的态势。对于2022年上半年的营收表现，公司在财报中表示，“受疫情反复影响，多地采取了较为严格的疫情防控措施，对线下门店动销产生持续影响，公司境内线下业务承压”。

　　具体来看，从渠道层面，公司有超过七成的收入来源于境内，且大部分来源于线下销售。其中，线下渠道收入约占境内收入的70%，同比降7%，线上渠道收入则同比增1%。

　　产品层面，占营收大头的主要品牌，收入上出现了不同程度的下滑。其中，主品牌“汤臣倍健”收入24亿元，同比降8%；关节护理品牌“健力多”收入7亿元，同比降14%，这两个品牌的销售收入合计占总营收的比例约74%。营收占比较少的益生菌品牌“Life-Space”则有了较大幅度的增长，国内产品收入2亿元，同比增50%。

　　不过，虽然公司在境内的业务面临压力，但境外业务则实现了增长。报告期内，公司在境外的下属企业LSG营收4亿元，同比增24%。

　　另外，公司的毛利率有所提升，但未带来净利润的增长。

　　报告期内，公司的毛利率为69%，而2021年全年则为66%。对此，公司在最新一次的投资者关系活动记录表中表示，融易新媒体，系线上销售收入占比上升所致。结合历年财报来看，公司在最近几年加大了对线上渠道的投入建设，销售渠道对阿里、京东、抖音、快手等平台均有覆盖，但在取得一定成效的同时，也加重了费用负担。

　　较为明显的变化是现金流。报告期内，公司的经营性现金流净额为3亿元，同比减少53%。对于此情况，公司在投资者关系活动记录表中表示，一方面因客户结构变化导致回款减少，报告期公司直供给电商平台和零售终端的收入占比提升，前述客户按约定账期结算；另一方面则是平台费用及品牌推广费增加。

　　据财报，2022年上半年，公司平台费用同比增88%，主要系线上新平台投入及线上直营收入增加所致，这也致使整体的销售费用同比增38%至13亿元。这部分费用也直接蚕蚀了利润，即便营业成本已同比降7%至13亿元，但净利润依然同比降24%至10亿元。

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