双汇发展业绩大降背后：迅猛增长的关联交易 押错方向的冻品采购

　　作为国内肉制品行业龙头，双汇发展在经历了2021年的业绩大降之后，今年一季度仍未企稳。

　　2021年双汇发展实现营收667.98亿元，同比下滑近10%，归母净利润48.66亿元，同比下滑22%。今年一季度营收继续下滑25%。

　　导致去年业绩大幅下滑的元凶是进口冻品。2021年二季度在猪价高点，双汇发展提高了冻品进口量，此后猪价继续超预期下跌。由于这次判断失误，导致去年屠宰分部利润大降。

　　而双汇进口冻品的主要对象是其母公司，近几年，双汇不断提升关联交易金额，其增幅远超营收增幅，占营收比重最高达到了近20%。庞大的关联交易究竟给双汇带来了什么呢？

　　押错猪价 高价向关联方进口冻品致利润大幅下滑

　　双汇发展主要业务包括两大块，分别是屠宰和肉制品加工行业。2020年屠宰分部营收占比达到65%，肉制品加工业务营收占比为38%。

　　2021年猪价、肉价大幅下滑，双汇发展屠宰分部收入减少19.05%，猪肉产品售价降低30.51%，导致收入大降。同时屠宰分部经营利润大降近95%，是去年公司净利润大降的元凶。

　　今年一季度，同样因生猪价格大幅下降，猪肉售价下降了44.92%，屠宰分部收入下滑37%。不同的是一季度归母净利润增长了1.34%，没有大幅下滑。主要原因是猪肉原材料价格下降导致公司肉制品成本下降，而销量和销售价格保持稳定，这就导致一季度肉制品分部经营利润增长了22.13%。

　　简单来说，猪肉价格下跌利空屠宰业务，利好肉制品加工业务。这种“跷跷板”效应之所以没在2021年体现出来，公司披露主要原因是去年肉类原材料成本下降，但是辅料、包装成本在上升，能源价格及工资费用也在上升，同时销量出现下降，这些原因共同导致费用上升，抑制了经营利润的增长，因此去年肉制品分部经营利润保持稳定。

　　导致去年净利润大幅下滑的主要原因则是“冻品”。冻品（冷冻肉）指的是屠宰后经过冷冻，中心温度低于零下15度的生肉。和冷鲜肉比起来，冷冻肉便于冷藏运输，但是经过冷冻解冻，会造成大量营养流失。一般来说，冷冻肉都是先收储再销售，保质期可以长达18-24个月。

　　双汇发展屠宰业务由屠宰和冻肉两大业务构成，这两者构成“对冲”的关系，当猪价高企时，鲜肉销量减少，毛利下降，公司会加大冻肉投放，弥补屠宰业务损失的利润。当猪价下行时，公司缩减冻肉投放，保持屠宰业务利润的稳定。

　　但是，问题恰恰出在“冻品”上。根据双汇发展年报问询函的回复内容，2021年2月以来，国内生猪价格继续下降，公司通过市场调研并结合期货行情及市场普遍预期，判断 4-6 月份猪价下降是暂时性的，融易新媒体，预测三季度猪价将会有明显上升、处于较高水平。因此公司在二季度储备了部分冻品。2021 年 6 月末双汇发展屠宰分部冻猪肉产品库存为22.84 万吨、比年初增加了12.94 万吨。

　　但是没想到2021年下半年猪价出现超预期的下跌，致使前期储备的冻品出现较大的出库亏损。

　　2021 年 2 月底生猪现货价格为 29.78 元/kg（农业农村部数据） 。4 月份底降至24.07 元/kg，5 月底为 18.96 元/kg，6 月底则降至15.41 元/kg（农业农村部数据）。

　　而双汇发展采购冻品的对象恰好是其母公司——罗特克斯有限公司（Rotary Vortex Limited），该公司主要业务是投资管理及进出口贸易。

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