湖山股份IPO：多家前五大经销商离奇注销 重营销轻研发持续盈利能力存疑

　　6月16日，四川湖山电器股份有限公司（下称“湖山股份”）将要上会接受审核。

　　招股书显示，湖山股份的主营业务是专业音响设备的研发、生产、销售及服务，主要产品有数字扩声系统、数字广播系统、数字会议系统、文化装备等音视频成套设备。公司产品的销售模式分为直销及经销，2020年及以前，公司直销收入占比约为30%-40%，客户主要是军队客户；经销收入占比约为60%-70%。

　　值得关注的是，湖山股份直销收入遭受“毁灭性打击”：军队禁止公司3年内参加军队采购活动，公司未来两年持续盈利能力存疑。而公司经销收入的真实性及可持续性也存在疑问：报告期内多家主要经销商离奇注销、分公司与多家经销商为“邻居”甚至可能在同一间屋办公。

　　报告期内多家经销商离奇注销 

　　招股书显示，湖山股份2018年度第一大经销商为重庆亘晟科技有限公司（下称重庆亘晟），销售金额为1548.06万元，销售占比3.95%。天眼查显示，这位第一大经销商于2019年9月注销，原因不明。

来源：招股书

　　无独有偶，公司2018年度第三大经销商湖南鑫利合电子科技有限公司（下称鑫利合）也于2019年10月离奇注销，与第一大经销商重庆亘晟几乎同步。湖山股份2018年对鑫利合的销售收入为1016万元，占当期总营收的2.59%。

　　湖山股份2018年度的第四大经销商昆明音贝科技有限公司（下称昆明音贝）也于2020年8月注销。湖山股份2018年对昆明音贝的销售收入为963.8万元，占当期总营收的2.46%。

来源：天眼查

　　天眼查显示，昆明音贝的注册地址是云南省昆明市五华区泛亚科技术新区（西北片区）云时代广场2幢312室，而湖山股份云南分公司的地址是昆明市五华区泛亚科技新区（西北片区）云时代广场2幢311室，与昆明音贝为邻居。

来源：招股书

　　湖山股份2019年第四大经销商为陕西润合电子科技有限公司（陕西润合），当年贡献收入906.9万元，销售占比 2.12%。天眼查显示，陕西润合2020年11月之前的注册地址为西安市新城区万年路*号中航万年小区****室，而湖山股份陕西分公司的地址是西安市新城区万年路 1 号中航万年小区2103室，与陕西润合在一个小区甚至在一层楼、一间办公室。

来源：天眼查

　　统计可知，上述三家注销公司2018年的销售收入之和占全年总营收的9%。前五大经销商中，有3个离奇注销，难道仅仅是巧合？究竟是湖山股份的产品不好卖，还是收入不真实？此外，那些未出现在招股书中的经销商，是否也有较大比例的注销？分公司与多家经销商为“邻居”或“一家人”，融易新媒体，这些经销商的收入十分真实？这些问题都有待公司给出进一步解释。

　　毛利率远超同行背后：重营销而轻研发

　　2018-2020年、2021年上半年，湖山股份毛利率分别为35.58%、42.16%、41.74%、43.99%，整体上有大幅增长的趋势；同行可比公司的毛利率均值分别为 24.09%、25.96% 、 24.34%、23.51%，走势较为平稳。

　　湖山股份的毛利率高出同行11-20个百分点，是具有何种竞争优势？公司称，佳禾智能、国光电器主要采用OEM或ODM方式，而公司拥有自主品牌和全流程的生产能力，毛利率高于无自主品牌的同行业可比上市公司。而惠威科技、漫步者以个人和家庭消费电子类产品为主；而公司以专业音响系统为主，具有个性化、成套销售、服务需求强的特点，产品附加值较高。

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