纳思达收购后遗症渐现？

　　纳思达先后收购利盟国际和奔图电子，初衷是为了消除同业竞争，并实现两者的合作共赢。不过，从目前来看，两者的业绩表现是一个天上一个地下，赢的只是奔图电子， 但这种赢面能持续多长时间，还未可知。

　　自2014年资产重组之后，纳思达（002180.SZ）走上买买买的道路，耗资数百亿元换来看似还算不错的业绩，也带来上百亿元有息负债的沉重负担。

　　不过，纳思达2021年业绩却大爆发，全年实现净利润11.63亿元，同比大增701.23%；实现扣非净利润6.58亿元，同比大增1164.14%。2022年一季度则分别为4.41亿元、3.95亿元，同比增长77.68%、100.03%。

　　美中不足的是营业收入增长缓慢，自2018年开始，纳思达的营业收入的增速只有个位数，2020年还出现少有的负增长。

　　而2021年业绩大爆发的最大原因是财务费用减少了10.13亿元，从2020年的16.24亿元减少至2021年的6.13亿元，其中汇兑损失从7.78亿元减少至1.74亿元，利息费用从8.45亿元减少至5.96亿元，利息收入9141.77万元增加至1.84亿元。其次就是享受了2021年并购同一控制下的珠海奔图电子科技有限公司（下称“奔图电子”）带来的红利，奔图电子2021年净利润6.79亿元，贡献了近6成净利润。

　　2022年一季度业绩大增，净利润达到4.41亿元，主要是“双星闪耀”。奔图电子实现净利润1.56亿元，珠海艾派克微电子有限公司（下称“艾派克”）实现净利润2.5亿元。而2016年耗资186.42亿元收购的Lexmark International II，LLC（下称“利盟国际”）一如既往地贡献了大部分收入，但业绩一直不理想，所以没有披露其净利润数据，只披露了“一季度息税折旧及摊销前利润同比增长16%”。

　　更让人担忧的是，耗资186.42亿元拿下可辨认净资产只有数千万元的利盟国际在过去四年累计净利润只有3300万元，不及预期的百分之一。尽管纳思达一直否认收购利盟国际存在减值损失，但纳思达是否会因该笔交易而成为下一个利盟国际？

　　从资不抵债到66亿天价

　　2021年是收购奔图电子之后的业绩承诺期第一年，业绩好往往是常规操作，但续航能力如何还有待验证。毕竟，业绩承诺期过后，业绩还能保持才是真的好。

　　这一年，纳思达发行股份及支付现金购买奔图电子100%的股权，标的资产作价66亿元，同时，以32.11元/股发行股份募集配套资金50亿元。

　　汪东颖、李东飞、曾阳云系通过赛纳科技持有纳思达38.09%的股权，系上市公司实际控制人。而实际控制人通过本次交易合计获得现金对价6.23亿元及上市公司股份6727.17万股。

　　随之无纸化时代的时代到来，打印行业增量空间不大，行业内卷会越来越严重。根据赛迪发布的 《2020年打印机市场发展报告》显示，与全球打印机市场发展相匹配，近5年全球打印机耗材市场也出现小幅度下滑，销售额5年复合增长率为-3.2%。那么，2018年还亏损累累、资不抵债的的奔图电子何以在短短两年多时间之后就能卖出66亿元天价？自身业绩好还不够，还需要更好的业绩承诺。据披露，业绩承诺人承诺，奔图电子2021年度、2022年度、2023年度归属于母公司所有者的净利润分别为不低于4.03亿元、5.14亿元、6.87亿元。

　　而这笔收购也实现了开门红。奔图电子2021年度扣除非经常性损益后归属于母公司净利润（不包括本次募集配套资金投资项目的影响）为6.57亿元，实现率163.03%。如果上述业绩承诺能够完成，66亿元的收购价格看上去并不贵，问题是业绩承诺能顺利完成吗？

　　据介绍，奔图电子是一家完整掌握打印机核心技术和自主知识产权，集打印机及耗材的研发、设计、生产和销售为一体的企业，已全面构建从耗材到打印机整机生产的全产业链布局，其激光打印机在我国信息安全打印机领域处于领先地位，近年来经营业绩持续改善，发展前景良好。这是纳思达收购的主要原因之一。

　　奔图电子成立于2014年12月，前身为纳思达大股东珠海赛纳打印科技股份有限公司（下称“赛纳科技”）的打印机事业部，后独立出来。

　　截至2018年末，奔图电子还是一家亏损累累（未分配利润-3.49亿元）、资不抵债（净资产-1.38亿元）的公司。但2018年至2021年1-6月，奔图电子增长迅猛，营业收入分别为6.40亿元、14.96亿元、22.52亿元、18.63亿元，净利润分别为-739.77万元、2.01亿元、2.83亿元、3.51亿元。2021年实现营业收入38.70亿元、净利润6.79亿元。

　　从资不抵债到卖出66亿元天价，离不开纳思达的大力支持。

　　纳思达收购利盟国际后，为解决上市公司与实际控制人控股的奔图电子之间存在的同业竞争问题，与奔图电子股东于2017年12月签署《托管协议》，受托对奔图电子进行统一管理。上市公司实际控制人同时承诺，在该次委托管理的基础上，公司实际控制人将在完成委托管理后三年内，进一步根据奔图电子打印机业务的经营情况推进消除实际控制人与公司之间的同业竞争的计划。

　　这也就有了纳思达耗资66亿元的收购，解决了上市公司与奔图电子的同业竞争问题，但是否有助于更好的维护上市公司和中小股东的利益？目前还未可知。

　　合作共赢？

　　托管模式下的奔图电子迅速做大做强，扭亏为盈并爆发性增长，充分展现纳思达的经营能力。2018年至2020年，纳思达获得托管收益分别为47.17万元、754.72万元、1650.32万元。如果纳思达不那么给力，奔图电子的业绩或许也不会得到如此迅猛的增长，那么纳思达收购奔图电子也许用不着花费66亿元。

　　从披露的信息来看，奔图激光打印机处于中国信息安全打印机领先地位，融易新媒体，利盟激光打印机处于全球中高端激光打印机领先地位。奔图电子的优势产品主要为中低速打印机，而利盟国际在中高速打印机产品有较强的产品优势，在各自领域各占优势的双方合作共赢？不过，从目前来看，赢的只是奔图电子，两者的业绩表现是一个天上一个地下。

　　2018年至2021年，利盟国际的营业收入分别为171.75亿元、179.60亿元、138.01亿元、140.36亿元，净利润分别为3.99亿元、1.01亿元、-5.48亿元、0.82亿元。

　　奔图电子承接赛纳科技打印机整机业务以来，存在向纳思达、利盟国际等关联方采购商品的情况。

　　其中，2015年-2017年，奔图电子从上市公司的关联采购占比较小。之后，大幅增加。为满足其国内销售渠道的客户日益增长的中高端打印机产品的市场需求，奔图电子对利盟国际采购部分中高速打印机及原装硒鼓来补齐产品线，并在加以改造之后对外出售。2019年、2020年、2021年1-6月采购金额分别为5.45亿元、5.33亿元、4.63亿元。