宝信软件：“稳定”增长的含金量不足

　　公司收入构成中关联交易占比逐年提升，应收账款与合同资产增速反超收入增速，较高账龄应收账款占比增加，融易新媒体，低账龄应收账款计提不足。

　　如果单纯从数值角度来看，宝信软件（600845.SH）2021年及2022年第一季度业绩一如既往的“稳定”；2021年，其营业收入为117.59亿元，同比增长15.01%，归属母公司股东的净利润为18.19亿元，同比增长35.92%。

　　2022年第一季度，公司实现营业收入24.98亿元，同比增长23.76%；实现归属母公司股东的净利润4.55亿元，同比增长12.68%。

　　宝信软件业绩增速相比上年同期有所下降，但与竞争对手相比，其业绩增速依然是行业领先。

　　据Wind数据，2021年及2022年第一季度，用友网络营业收入增速分别为4.73%、5.39%，归属母公司股东净利润增速分别为-28.18%、-2931.14%；2021年，金蝶国际营业收入增速为23.86%，净利润增速为9.88%。

　　单纯从数据角度，宝信软件显著优于用友网络、金蝶国际。

　　需要注意的是，近年来，宝信软件业绩的增长主要依靠关联交易的增加，其应收账款与合同资产增速反超收入增速，且较高账龄的应收账款无论是金额还是占比均显著增加；另外，在营业收入增速放缓，收入增量近半来自并表关联公司的背景下，公司协力服务费却快速增长，这都是其需要关注的问题。

　　关联交易稳增长

　　据Wind数据，2019-2021年，宝信软件营业收入分别为68.49亿元、95.18亿元、117.59亿元，同比分别增长17.69%、38.96%、15.01%；营业利润分别为10.04亿元、14.81亿元、20.04亿元，同比分别增长81.87%、47.57%、28.49%。

　　从数据上看，宝信软件营业收入、营业利润增速双双下降，按照正常逻辑，这意味着公司出现了收入增长乏力或者盈利能力下降的问题。

　　当然，收入增速下降的问题有可能受公司营业收入规模过大的影响，但需要注意的是，近年来，宝信软件的关联交易金额不断增加，这在一定程度上对冲了公司收入增长乏力的问题。

　　据历年年报，2019-2021年，宝信软件向关联方出售商品或提供劳务合计金额分别为29.73亿元、47.04亿元、65.65亿元，通过计算可以得出，各期关联交易所取得的收入占当期营业收入的比重分别为43.40%、49.42%、55.83%。

　　从数据上看，随着关联交易金额的不断增长，2021年，宝信软件向关联方出售商品或提供劳务的合计金额已经超过了当期营业收入的一半。

　　更为重要的是，近年来，公司营业收入的增量部分绝大部分均由关联交易所贡献，基于上述数据计算可以得出，2019-2021年，宝信软件营业收入增量分别为13.78亿元、26.69亿元、22.42亿元，关联交易增量分别为6.03亿元、17.31亿元、18.61亿元，占当期营业收入增量的比重分别为43.74%、64.86%、83.04%。

　　由此可见，关联交易是宝信软件业绩增长的主要动力。客观来看，公司背靠宝山钢铁与马钢控股，由于业务的关联性很难避免关联交易，但关联交易金额占比过高，无形中也为上市公司埋下了隐患。

　　应收状况变动

　　随着向关联方出售商品或提供劳务合计金额的逐年增加，宝信软件应收账款也快速增长。

　　据Wind数据，2019-2021年，公司应收账款与合同资产期末合计金额分别为22.39亿元、24.75亿元、42.97亿元，同比分别增长31.12%、10.54%、73.63%。

　　同期，宝信软件营业收入增速分别为17.69%、38.96%、15.01%。通过对比可以看出，2020年，公司应收款项增速低于营业收入增速，而其他年份则显著高于营业收入增速。

　　按照正常逻辑，应收账款的显著增长意味着客户对上市公司资金的占用，而对于收入增量主要由关联交易所贡献的宝信软件来说，则意味着上市公司的资金被关联方所占用。

　　从数据上看，宝信软件应收账款及合同资产的增长更为直观，稍加计算可知，2021年，公司应收款项增量为18.22亿元，营业收入增量为22.42亿元，关联方出售商品或提供劳务收入增量为18.61亿元。

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