“撕裂”的特斯拉：宏伟AI叙事“硬刚”坍塌的造车基本面(2)

汽车业务上，本季度总营收198亿，去除碳积分和租赁收入来看，本季度真实汽车销售（去碳积分）也仅187亿，大幅低于BBG预期205亿，在总交付量相比上季度环比增长7%时，汽车业务的营收反而还在继续环比下滑，主要由于本季度汽车单价端的大幅下行。

而在其他业务上，虽然能源业务和服务业务都略超市场预期，但仍弥补不了本季度造车业务的“大窟窿”。

1.2 卖车毛利率大幅低于预期，带动整体毛利率低于预期

每次业绩，比收入更为重磅，以及财报时候真正增量信息一直都是汽车毛利率表现。而本季度汽车业务毛利率竟然又到了历史新低，整体汽车业务毛利率从上季度20.1%大幅下滑到了本季度仅16.6%！大幅低于市场预期18.8%！

其他业务中，储能业务出货量环比继续高增，但因为单价端的略有下滑，毛利率恢复到了稳态25%左右，略低于市场预期27.9%。

而服务业务由于超级充电网络在北美的继续扩张（覆盖了非特斯拉用户），新增的充电桩利用率可能不高，所以一定程度对毛利率端有所拖累，服务业务毛利率4.2%，低于市场预期7.6%。

二. “坍塌“的造车业务基本面

2.1 汽车毛利率大幅低于预期！

作为每个季度最最重要观测指标，汽车毛利率重要到不能再重要，尤其是当前特斯拉现有车型老化，竞争加剧的情况下。为了看清楚汽车毛利率的真实情况，海豚君分别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租赁毛利率，以及汽车业务整体毛利率。

由于汽车租赁业务体量小，而且毛利率稳定，汽车整体的毛利率又是两个综合而言来的，拆这么仔细，主要是为了观察剔碳积分的汽车销售毛利率。

四季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）仅13.6%，环比下滑了近3.5个百分点！甚至都低于2Q24汽车业务毛利率的谷底时刻，大幅低于BBG一致预期16.2%和海豚君看到了买方预期15%！

因此，这里的关键是，为何特斯拉本季度的汽车业务毛利率又回到了历史新低？下滑幅度如此之大？我们从单车经济来看一下：

2.2 “塌陷“的卖车单价是主要原因：

从卖车的单价端来看，四季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租赁销售）是3.98万美元，从三季度4.2万美元环比下滑2200美元，出现了继2024年以来最大幅度的环比下滑！而BBG对4Q24汽车单价的一致预期仅是略微环比下滑至4.14万美元。

我们来看一下卖车单价下滑的原因：

对于现有车型的价格调整：在中美两个最大市场（Q4占总交付量72%），特斯拉并没有在四季度进行整体降价

a. 美国：在美国，特斯拉对于主力车型Model 3/Y并没有降价，甚至还取消了低价的Model 3标准版，同时还略微调涨了Model S的价格。

b. 中国：同样在中国，特斯拉四季度也未对主力车型Model 3/Y进行降价。

c. 欧洲：对Model 3略有降价（由于欧盟仅对特斯拉加征关税9%，好于预期），但推出更高价格的长续航和高性能版作为对冲，对Model Y没有降价。

但加大了融资促销，库存车，旧款Model Y折扣等活动, 可能是拖累本季度汽车单价的主因：

a. 美国：融资贷款继续加大，同时提供库存车折扣：

融资贷款利率继续下调：特斯拉在Q4加大了融资贷款促销力度，对美国Model 3/Y提供了0息贷款，而Q3则是1.99%的贷款利率。

库存车折扣重启：特斯拉网站上的库存车辆库存折扣在 4 月份遭取消后又在四季度恢复了，库存车辆的折扣最高可达 4,000 美元。

b. 中国：11月底对Model Y增加了1万元新补贴，为2025年初Model Y换新做准备

在贷款利率上，特斯拉继续延续上季度对Model 3/Y提供5年期0息贷款。

但11月低，特斯拉对Model Y增加了1万元的补贴，主要为2025年年初Model Y更新款做准备。

车型结构方面：中国区占比略有提升，对单价端可能产生略有拖累

a. Model 3/Y在整体车型结构中的占比相比上季度略有上升，但仅上升了0.2个百分点，影响不大。

b. 特斯拉中国区四季度交付量占比略有上升，而中国区选择标准版本的车型比例较高，同时在卖车单价上低于美国区，可能会带来一些负面影响。

2.3 单车成本因为原材料成本持续走低也继续环比下行, 但仍然拯救不了“坍塌“的卖车单价