“撕裂”的特斯拉：宏伟AI叙事“硬刚”坍塌的造车基本面

（原标题：“撕裂”的特斯拉：宏伟AI叙事“硬刚”坍塌的造车基本面）

特斯拉(TSLA.O)于北京时间1月30日凌晨美股盘后发布了2024年第四季报，来看核心信息：

1. “坍塌“的四季度造车基本面：本季度汽车收入198亿，低于市场预期217亿！而本季度的实际卖车收入（剔监管积分）比市场预期低了近19亿左右，主要问题出在了卖车单价上，卖车单价本季度环比下行了2200美元至3.98万美元，是继2024年以来最大幅度的环比下滑，大幅低于市场预期4.14万美元。

2. 汽车毛利率再创新低：在美国和中国两大市场，特斯拉对于现有车型并未降价，所以海豚君认为单价的大幅下滑主要出在了融资促销，以及对库存车，旧款Model Y折扣等活动上，和出货结构的略微负面拖累上。

而虽然本季度单车成本也有所节省，但节省程度明显太低，不足以对冲卖车单价的大幅下滑，最后汽车业务毛利率（去碳积分）仅13.6%，创下了历史新低！大幅低于市场预期16.2%。

3. 2025年造车基本面仍面临不落实性大：不同于上季度马斯克给出的2025年销量指引同比增长20%-30%，本季度业绩会并没有重申销量指引，仅提及2025年销量重回正增长，意味着2025年卖车业务的基本面仍然面临着巨大的不落实性。

4. 经营开支继续增长，经营利润端率已经降至个位数：由于本季度汽车业务毛利率下滑严重，带动整体毛利端的下滑，以及经营开支本季度反而环比增长（AI开支加大导致研发费用增长），最后本季度经营利润仅16亿，环比下滑11亿，大幅低于市场预期25.4亿。

4. 下一个“增长引擎“仍在AI故事：在2025年造车基本面不落实性仍然巨大的情况下，马斯克的AI故事也在继续演绎，美国对于无人驾驶监管因素的放宽，2025年FSD性能和渗透率的潜在提升机会，Robotaxi在2025年6月即将开始落地，以及Optimus的量产规划，成为了特斯拉下一个“增长引擎”。

海豚君整体观点：

本次财报“坍塌“的造车业务基本面已不用多说，而重点在于马斯克对于2025年造车销量的指引：仅提及2025年销量恢复正增长，并没有重申上季度业绩会中预计2025年特斯拉销量同比增长20%-30%的计划，无疑都在说明，特斯拉造车基本面2025年仍然面临着巨大的不落实性，而特斯拉的战略重点也显然也已经基本完全从造车切换到“AI故事”线路上。

但海豚君之前也提及过，即使已经将无人驾驶技术成熟的所有乐观预期打满(极致乐观假设)，特斯拉也就是1.4万亿市值（隐含2025年P/S倍数11倍）上下，目前市场显然已经对当前特斯拉已经定价进去了太多未来还不落实的东西, ”马斯克溢价“也达到了历史高峰。

而从目前股价的走势来看，造车基本面的好坏对于特斯拉股价的影响日益减弱，不再成为特斯拉短期关注的焦点，也就意味着，目前真正能决定特斯拉股价，以及特斯拉下一代“增长引擎”的重点仍在于马斯克对于特斯拉的“AI故事”给与的预期和实际落地效果上。

对于AI故事的叙述，融易新媒体消息，此次业绩会其实并没有核心的关于AI信息增量:

FSD故事上：仍然是Robotaxi将在2025年6月开始在奥斯丁部署落地，主要受益于FSD V13性能的提高（奥斯丁Cortex训练集群的部署带来算力大幅提升，端到端模型迭代速度加快），以及美国对于无人驾驶监管端的放开。

Optimus故事上: 预计2025年内部将建造1万个机器人，可能在年底前实现，主要承担特斯拉工厂生产的任务，而2026年将推出生产阶段2机器人，实现更多场景的落地，并在2026年下半年外销。

而真正观测AI故事落地情况的核心要点，可能将成为2025年股价的潜在催化剂：

FSD故事上：

FSD渗透率能否大幅提高：目前FSD渗透率在Q4仅10%上下（相比V12刚推出20%的渗透率有所下滑），而V13对于FSD转化率的目标设定在30%，主要通过用户体验Robotaxi来培养用户心智，从而反过来提升FSD渗透率。

FSD能否加快在欧洲和中国部署：但目前来看，在中国，FSD落地仍面临着较大的阻碍-美国不允许算力出境，而中国不允许训练数据出境，特斯拉仍然希望中国驾驶数据能转移到美国进行测试。而在欧洲，法规的批准仍然也面临着较大的不落实性。

FSD是否已经开始第三方授权。

Optimus故事上：量产落地情况及成本控制情况是否如预期。

以下是财报内容详细分析：

一、特斯拉：整体收入端和毛利率端通通大幅低于预期！

1.1 整体收入端低于市场预期，问题出在了卖车收入上

2024年四季度特斯拉营收257亿美元，大幅低于BBG卖方一致预期274亿，出现了约17亿的预期差，而问题的关键出在了最关键的卖车收入上。