广发基金刘志辉的四维投资框架

“人法地、地法天、天法道、道法自然。”几千年前，中国传统哲学鼻祖老子就在 《道德经》中揭示了“自然的力量”。

正如日升月落，潮涨潮退，不因个人意志而改变;资本市场的上涨下跌、运行趋势，也不会因个人盈亏而逆转。

在群雄逐鹿的市场中实现中长期胜出的投资人，往往能够洞察先机，顺势而为，并在市场历练中逐渐沉淀出一套行之有效的投资方法论。

全市场“固收+”基金中，由广发基金刘志辉管理的二级债基广发集源(A类002925;C类002926)备受关注。该基金在沪深300指数跌幅超过10%的2023年，逆势实现了4.68%的正收益，保持了基金自2017年成立以来每个自然全面年度正收益的记录。

《大众证券报》记者了解到，广发集源良好的业绩背后，是刘志辉将中国传统哲学与当代投资实践打通，构建起的“道法术器”投资体系。

刘志辉，11年证券从业经历，7年投资管理经验。现任广发基金混合投资部基金经理，在管代表产品是广发集源债券。

A

强弱结合的投资之“道”

万物有常，常即道也。

对基金经理而言，投资之道是其底层的投资价值观，也是其投资方法、投资策略背后的精神内核。

“2020年之前，我相信交易体系本质是强者思维，即坚持基本面分析，认为股价偏离内在价值时，市场是在犯错，股价最终会回归内在价值。”但在实践中，刘志辉发现市场是复杂的，个人认知是有限且可能出现偏差的。

就如《道德经》所说“坚强者死，柔弱者生”，伪“强者”体系下，如果市场走势与自己的研究不一致，交易将比较僵化，从而对组合形成较为负面的影响。2020年下半年，刘志辉将自己的投资体系归为“弱者体系”，即承认市场有效性。虽然较第一阶段的思维体系有所进步，但这个体系在赔率、仓位、拐点等相关问题上仍有缺憾。

感受过“强者思维”的阶段性无力，也体验过“弱者体系”的局限，刘志辉通过学习进化到第三阶段——强者和弱者体系结合，其本质是基金经理主观判断和市场客观走势的结合。

“以弱者体系为根基，操作时等待市场给出方向，同时以强者思路进行分析与预判。面对下跌时，更重视市场的逻辑演绎是否在证伪投资者对市场发展方向的主观判断，并保留止损作为最后纠错的手段。”刘志辉介绍，他的投资体系用一句话来概括就是：主观思维判断与市场客体走势相统一。

“以基本面分析为本的强者思维更关注企业内在价值，相对忽视市场的报价信息，因为‘强者思维’认为股价最终会回归‘价值’;以技术分析为代表的投资体系，则认为市场表现已包含所有信息，身处‘弱势’的投资者应放弃主观思维而去跟随市场。”在刘志辉看来，这两种投资之道在应对市场波动与纠错机制上都存在一定局限，而“强弱结合体系”，既能通过基本面分析对资产价格方向进行一定的预判，又会等待市场沿阻力最小方向运动后再顺应市场，可以更好的兼顾收益与回撤的平衡。

“特别是对追求稳建收益的‘固收+’投资来说，‘强弱结合’体系能够更好的把握住机会。”刘志辉指出，“固收+”产品的策略目标是通过资产配置力求基金净值尽可能平稳上升，但经济与行业周期的存在令权益市场存在较大价格波动，这使得择时与择结构在“固收+”的组合管理中显得同样重要。基金经理既要对资产的内在价值有所理解，又要对资产价格的驱动力有所判断。通过对基本面的认知，再为市场自身信号所验证，把握主体思维与市场客体走势相互统一的机会。

B

1+1>2的投资之“法”

古今中外，道有不同，法亦各异。

价值投资之法注重对包括行业空间、成长性、竞争格局、商业模式、财务分析等企业内在价值的基本面分析，技术分析之法则注重对均线、趋势、波浪理论的研究，刘志辉在融合上述两种投资之法的同时加入了自己独特的东西，从而力争实现1+1>2的效果。

究竟而言，刘志辉的投资框架包含三个层次：第一层是大类资产配置和宏观经济周期判断;第二层是中观的行业景气度判断;第三层是股价的驱动力判断。

“宏观分析并不是描绘现实数据，也不在于预测未来一段时间的经济数据，而是刻画当下的周期位置，如同告诉我们所处的季节，进而有效指导我们如何耕种。”对刘志辉而言，宏观分析如同拼图，需要将不同的信息和数据放在一起综合分析，才能完成一张全面的拼图。