黄金之外，石油才是大宗商品之王

整个全球石油行业今年的主题，其实就是三件事——

需求，需求，还是XX的需求！

一直以来，在每一次大宗商品在快速上涨时，都会有至少一个基本面——供应、需求或库存——不再重要的时刻。市场会刻意忽视这三者其中的一两个要素，全力推动大宗商品的上涨。

现在我们看到，许多大宗商品备受市场追捧，或多或少都已经脱离了商品本身的基本面。以黄金为例，以美国等国法币持续超发带来的通胀压力、美联储释放小半年的鸽派信号、加上俄乌和以色列哈马斯冲突带来的地缘政治危机等等。由于黄金本身的货币属性，这些因素对于黄金价格的作用要比基本面要大得多。

而在原油这边，当需求回暖叠加库存下降，欧佩克那边还坚持减产，就算美国再开足马力狂钻页岩油，也无法让市场多关注供应一点。毕竟，当通胀的高烧不退、降息预期又愈演愈烈的情况下，对大宗商品的投资是有很大魅力的，特别是像原油这样的需求“硬通货”。

即便你不直接炒原油，港股和美股中可供选择的优质油气股也不少。更何况，油气股还有一个不错的优势是，和AI等科技股能构成“对冲关系”，无论你是真心看好油气股的基本面，还是单纯觉得AI等科技股太高不是买入时机，间接受益于AI带来的能源需求、估值普遍处于较低位置的油气股，是一个不错的选择。

从中长期来看，有许多因素支撑我们作出这样一个基本判断：一个如同1994至2011年那样，属于大宗商品的“超级周期”正在来临。而原油本身和油气股，会在这个周期中大放异彩。

01  超级周期浮现

如果把时间的尺度放得长久一些，在过去的三十多年里我们已经经历过一次全面的大宗商品超级周期。

从1998年到2011年，包括黄金、原油和金属等商品在内，大宗商品经历过一个上涨的“超级周期”，在这十三年中，这些商品的平均年化回报率达到10%；而自2012年之后，这些商品的逐渐下落，整体年化回报率只有不到2%。

在1998至2011年的超级周期内，原油的表现可以说是相当精彩。从阶段来看，1998至2008年可以算是第一个阶段，这和中国经济的快速崛起，和全球金融环境的变化有着直接关系。

在这个阶段，旺盛的原油需求让中国从原油的净出口国转变为净进口国，也让中国的三大石油公司顺利完成股份制改革，并实现美、港和A股三重上市；美联储提前开始降息，逐渐宽松的金融环境，让“石油七姊妹”中的埃克森和美孚实现了世纪大重组，现如今的全球石油企业版图，融易新媒体消息，在这个阶段里基本奠定。

2008年至2011年则算是第二阶段，也是上一轮超级周期的尾声。美国次贷危机的出现，让油价快速崩溃；随后包括中国在内的各国发布宽松的货币和财政政策，让原油的需求快速回暖，刺激油价在不到两年时间内实现了大翻身。

但实际上，在这个超级周期中，原油的实际供需偏差并没有这么大。

从这张由bp统计的自1990至2023年的年度原油供需图可以看出，二者的提升幅度是相仿的。特别是自1998年至2011年，同期原油的供给和需求均提升了17%左右，可油价的提升幅度却超过5倍。由此可见，当真正的超级周期到来之时，供需关系这样的基本面因素根本就不构成任何阻碍，市场全凭金融环境和需求预期左右。

之所以我们认为现如今的大宗商品，已经具备了一个超级周期初期应有的样子，就是因为在金融环境和需求预期上，与上一轮颇有几分相似。

金融环境方面，自去年末美联储的议息会议之后，鲍威尔就一直对外释放降息预期，差别只不过是多几次和少几次而已。但从关键数据的指标上看，通胀并没有遭彻底得到遏制，在4月第一周晚些时候，投资者将会进一步评估美国经济和央行政策的前景，而主流经济学家预计月度就业人数将连续第四个月增加至少20万人。

也是因此，掉期市场预计美联储6月降息的可能性为61%，高于3月28日的57%，而较低的利率环境，对于石油、黄金这样没有利息的大宗商品资产通常是利好的。再加上目前俄乌冲突、哈马斯以色列冲突等等地缘政治因素存在，石油在整体环境上有着很好的支撑。

而在需求预期上，中美两个全球经济的发动机，在今年都显示出不错的增长前景，让市场对需求格外看好。更重要的是，现在的主要石油出口国（美国之外）也好、大型的石油公司也罢，都在以实际行动（持续萎缩的上游投资）力挺油价，一个如此团结的生产者阵营，是很难遭短期利空打败的。

02  需求预期火热